综述
本周豆粕期货市场主要观点为“到港压力兑现，低位震荡”。上周观点为“供应转宽松，基差趋弱”。逻辑判断主要围绕成本、利润、库存和期现四个方面展开。
成本端
- 北美：中东地缘冲突延续，原油高位波动但对油脂支撑边际递减。美豆播种进度正常，暂无炒作空间。美国国内压榨需求强劲，但对中国出口销售疲软。市场预期中美贸易关系可能改善，但尚未形成实质性驱动。
- 南美：巴西丰产压力持续，对华出口节奏加快。4月巴西大豆出口量预计超1650万吨，创同期新高。巴西大豆近月到港成本维持3700-3800元/吨区间，但近月供应集中放量抵消了成本端的底部支撑作用。
利润
- 压榨利润：大豆进口成本居高不下，下游豆粕价格承压，油厂榨利延续负值区间运行。巴西大豆5-6月船期盘面榨利约-80至-120元/吨，现货榨利-58至-78元/吨，较上周继续走弱，抑制油厂远期采购意愿。
- 养殖利润：生猪市场供强需弱，出栏均重偏高，终端白条走货平淡。自繁自养头均亏损维持在250-300元区间，外购仔猪头均亏损200-250元，养殖端资金压力不减。饲料配方中豆粕添加比例已压缩至偏低水平，需求端负反馈短期难以逆转。
库存
- 周度库存：4月下旬至5月初为巴西大豆到港最密集阶段，当周大豆到港量维持高位，油厂开机率持续回升。4月预计到港数量850万吨，供应由阶段性偏紧转为宽松。养殖终端亏损使得饲料整体需求表现疲软，下游饲料企业的采购策略偏谨慎，以刚需补库为主。远月经过一轮采购建仓后，市场重新回归观望状态，远月成交缩量。全国油厂豆粕库存当前保持中性，本周油厂豆粕库存61.38万吨，较上周增加超5万吨，库存拐点或逐渐显现。随着后续到港量继续释放，预计5月中上旬豆粕库存将转为累积态势。
- 饲料企业物理库存：终端养殖亏损叠加豆粕现货弱势，饲料企业采购心态偏空。物理库存天数维持在8.45天左右，较去年同期偏高但环比持平，企业以消化现有库存、压低常备量为主要策略，远月基差成交有所放缓。
期现
- 期现价格：豆粕期货主力合约周内弱势震荡，反弹无力。现货方面，张家港豆粕现货报价跌至2850-2890元/吨，较上周继续下滑，失守2900元/吨整数关口。期限结构上，07合约贴水09，反映07合约存在供应压力以及09合约后续可能存在的天气升水。
- 基差分析：豆粕基差自4月中旬全面转入贴水状态，区域间存在分化但整体幅度不大，华东贴水幅度最大、华南相对抗跌。随着05合约临近交割月，期现收敛效应正在快速发挥作用，基差由负转正。但短期来看，供应压力尚未完全释放，现货价格仍有下行风险，盘面关注2950元/吨支撑有效性。若库存累积速度超预期，基差存在进一步走弱空间。
操作建议
豆粕正处于“下方有支撑、上方有压制”的区间下沿博弈阶段，请谨慎操作。
