稀土价格持续走强，盈利修复节奏有望加快

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年Q1公司营收16.77亿元（同比+14.79%，环比-6.37%），归母净利0.16亿元（同比+21.54%，环比+1556.91%），毛利率13%。业绩增长主要得益于稀土价格上涨对冲了产量下滑和费用压力。
• 价格动态：镨钕金属价格环比上涨34%至91万元/吨，金属铽环比下跌0.1%至776万元/吨，金属镝环比下跌2%至183万元/吨。公司通过集中采购管理保持1-2个月原材料库存。
• 供需分析：
  • 供给端：国内冶炼分离环节严格管控，2026年指标小幅增长但实际增量有限；海外供给断档，中国稀土金属矿进口量同比-87%，美国进口归零，缅甸进口受国内开工率制约。
  • 出口端：3月稀土永磁出口量环比增长11%，主因许可证推行和价格刺激，内外盘价差收敛推动国内价格中枢上移。
  • 需求端：二季度下游补库和高油价刺激需求边际回暖。

研究结论

• 盈利修复：出口管制阶段性调整叠加价格走强，二季度盈利修复节奏加快。价格对盈利贡献强于出货量，库存释放和产能利用率提升将进一步放大弹性。
• 中长期前景：公司作为全球稀土永磁龙头，受益于人形机器人、工业伺服电机等高端磁材需求提升。预计2026-2028年归母净利润1.8/3.2/4.0亿元，对应PE80/45/37x，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求复苏不及预期、出口管制收紧、稀土价格波动、汇率波动。

财务与评级

• 财务指标：Q1营收环比下滑但净利大幅增长，主要受汇兑损失影响。
• 投资建议：短期受益于价格中枢抬升、库存释放和产能提升，中长期受益于高端磁材需求增长，维持“买入”评级。