公司点评：大储出货高增，业务重整保障对美长期经营

公司业绩概述

2025年公司实现营收403亿元，同比下降13%；归母净利润10.16亿元，同比下降55%。Q1实现营收71.3亿元，同比下降17%，环比下降21%；归母净利润5.19亿元，同比增长999%，环比增长1835%。扣非归母净利润3.44亿元，同比增长294%，环比增长273%。

储能业务

• 2025年公司大型储能交付量7.8GWh，同比增长20%，其中Q4出货2GWh；
• 2026Q1公司大型储能出货2.6GWh，同比高增206%；
• 储能系统产品收入108.5亿元，收入占比达27%，预计2026Q1收入占比进一步提升；
• 储能系统产品毛利率28.6%，测算2026Q1储能产品盈利仍维持较高水平；
• 公司预计2026年储能系统出货14-17GWh（未考虑重组因素），北美子公司出货4.5~5.5GWh。

组件业务

• 2025年公司光伏组件出货24.3GW，同比有所下降，主要因坚持利润优先原则，主动优化出货节奏；
• 组件业务毛利率下降至5.33%，主要因关税成本及产品综合制造成本上涨，测算25Q4组件处于亏损状态；
• 2026Q1公司确认了应退还的IEEPA税金影响，冲减成本致利润大幅增加。

美国业务

• 2025年底公司对美国市场业务进行调整，通过股权转让+租赁模式，可获得部分一次性股权转让对价，并可持续享有后续美国业务24.9%持续性股权收益及已投入资产的租赁收入。

户储业务

• 公司持续推进户用储能业务全球化布局，EP Cube产品已在日本、欧洲、美国等主流市场实现规模化交付；
• 在欧洲市场推出三项新产品，在美国市场推出EP Cube 2.0产品，积极丰富产品布局；
• 2025年公司户储业务已实现扭亏为盈，预计2026年起有望成为新的利润增长点。

盈利预测与评级

• 调整公司2026-2027年净利润预测至24、36亿元，新增2028年净利润预测49亿元；
• 当前股价对应PE分别为21/14/10倍；
• 公司大储业务出货高增、盈利维持高位，完成美国业务重组持续参与高盈利市场，维持“买入”评级。

风险提示

• 国际贸易环境恶化；
• 下游需求不及预期；
• 人民币汇率波动。