24Q2盈利环比改善，大储产品出货高增

鹏辉能源(300438.SZ)/电力设备 评级：增持（维持） 市场价格：27.81元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn 24Q2盈利环比改善，大储产品出货高增 证券研究报告/公司点评2024年9月4日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）9,067 6,932 5,679 7,186 8,356 增长率YoY%59% -24% -18% 27% 16% 净利润（百万元）628 43 164 432 555 增长率YoY%244% -93% 280% 164% 28% 每股收益（元）1.25 0.09 0.33 0.86 1.10 每股现金流量1.43 0.82 1.85 2.36 2.68 净资产收益率15% 1% 3% 7% 9% P/E22 325 85 32 25 P/B3.5 2.6 2.6 2.4 2.3 备注：股价取自2024年9月4日收盘价 投资要点 事件：公司发布24年半年报，实现营收37.7亿元，同比下降14%；归 母净利润0.4亿元，同比下降83%；扣非净利润0.1亿元，同比下降95%。24Q2公司营收21.8亿元，同比增长16%，环比增长36%；归母净利润0.3亿元，同比下降63%，环比增长55%；扣非净利润0.1亿元，同比下降89%，环比增长70%。 24H1大储出货高增，积极拓展工商储业务。24H1公司的大型储能和通 讯储能出货量有较大幅度增长，并持续巩固与国家能源、国电投、三峡集团等优质客户的深度合作关系。但由于储能售价同比下跌幅度较大，24H1储能收入同比有一定幅度的下滑。工商储方面，公司已经向市场推出第二代产品，自研的Great系列系统解决方案具有高能效、高安全、高收益以及Ai智慧运维等优势。公司已在广东、浙江、江苏、河南等电价峰谷差价大的地方成立了区域销售团队，积极拓展工商业储能业务。 公司持续对新型电池技术进行探索和研究。公司推出HOME-II系列大圆 柱电池，采用双防爆安全结构，可以显著提升储能系统安全性；并且采用了LTSC技术，有效降低电池内阻，可让电池循环寿命提升至5000次，使用寿命达10年。目前大圆柱HOME系列已实现大规模出货。户储电池方面，公司推出低温电池POLAR系列，可实现-30℃充电，循环寿命超5000次，使用寿命超15年，可以满足全球低温极寒地区使用。 盈利预测：考虑到储能价格大幅下降以及公司毛利率下滑，我们下调对 公司的盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润分别为1.6、4.3、5.6亿元（之前24-25年的预测值为10.3、14.8亿元），对应PE估值85、32、25倍。考虑到目前公司股价下跌已经反应价格和盈利能力下滑的影响，公司大储业务出货快速增长，我们对公司维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。 基本状况 总股本（百万股）503 流通股本（百万股）404 市价（元）27.81 市值（百万元）13,998 流通市值（百万元）11,240 股价与行业-市场走势对比 鹏辉能源沪深300 10% 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：公司财务指标 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,241 2,571 4,102 5,767 营业收入 6,932 5,679 7,186 8,356 应收票据 329 270 342 397 营业成本 5,788 4,846 6,031 6,962 应收账款 1,654 1,313 1,610 1,849 税金及附加 48 39 50 58 预付账款 37 31 39 45 销售费用 182 125 144 167 存货 3,103 2,598 3,233 3,732 管理费用 254 142 172 201 合同资产 57 46 59 68 研发费用 370 244 287 334 其他流动资产 1,087 894 1,126 1,306 财务费用 46 79 101 150 流动资产合计 8,452 7,677 10,451 13,096 信用减值损失 -32 -32 -32 -32 其他长期投资 13 13 13 13 资产减值损失 -207 -150 -100 -50 长期股权投资 148 148 148 148 公允价值变动收益 -8 -8 -8 -8 固定资产 4,908 4,706 4,589 4,546 投资收益 3 3 3 3 在建工程 1,062 1,162 1,162 1,062 其他收益 75 150 200 200 无形资产 437 473 506 535 营业利润 86 177 473 606 其他非流动资产 649 662 672 680 营业外收入 5 5 6 6 非流动资产合计 7,217 7,163 7,089 6,983 营业外支出 67 10 10 10 资产合计 15,669 14,841 17,540 20,080 利润总额 24 172 469 602 短期借款 896 97 226 335 所得税 -42 3 24 30 应付票据 1,758 1,472 1,832 2,115 净利润 66 169 445 572 应付账款 3,094 2,590 3,224 3,722 少数股东损益 23 5 13 17 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 43 164 432 555 合同负债 740 606 767 891 NOPLAT 192 246 542 714 其他应付款 78 78 78 78 EPS（按最新股本摊薄） 0.09 0.33 0.86 1.10 一年内到期的非流动负 171 171 171 171 其他流动负债 498 400 482 547 主要财务比率 流动负债合计 7,235 5,414 6,779 7,859 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,620 2,609 3,598 4,587 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -23.5% -18.1% 26.5% 16.3% 其他非流动负债 1,196 1,196 1,196 1,196 EBIT增长率 -89.6% 253.9% 127.2% 31.9% 非流动负债合计 2,816 3,805 4,794 5,783 归母公司净利润增长率 -93.1% 280.2% 163.6% 28.4% 负债合计 10,052 9,219 11,573 13,642 获利能力 归属母公司所有者权益 5,402 5,401 5,733 6,187 毛利率 16.5% 14.7% 16.1% 16.7% 少数股东权益 215 220 233 251 净利率 1.0% 3.0% 6.2% 6.8% 所有者权益合计 5,617 5,621 5,966 6,437 ROE 0.8% 2.9% 7.2% 8.6% 负债和股东权益 15,669 14,841 17,540 20,080 ROIC 1.5% 2.9% 5.5% 6.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 64.2% 62.1% 66.0% 67.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 69.1% 72.4% 87.0% 97.7% 经营活动现金流 415 932 1,188 1,351 流动比率 1.2 1.4 1.5 1.7 现金收益 665 909 1,189 1,355 速动比率 0.7 0.9 1.1 1.2 存货影响 -495 505 -635 -499 营运能力 经营性应收影响 929 556 -276 -251 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 559 -790 994 781 应收账款周转天数 92 94 73 74 其他影响 -1,242 -249 -84 -35 应付账款周转天数 174 211 174 180 投资活动现金流 -1,566 -613 -573 -533 存货周转天数 178 212 174 180 资本支出 -2,943 -596 -558 -520 每股指标（元） 股权投资 -25 0 0 0 每股收益 0.09 0.33 0.86 1.10 其他长期资产变化 1,402 -17 -15 -13 每股经营现金流 0.82 1.85 2.36 2.68 融资活动现金流 2,266 10 916 847 每股净资产 10.73 10.73 11.39 12.29 借款增加 1,215 189 1,118 1,098 估值比率 股利及利息支付 -142 -541 -1,233 -1,593 P/E 325 85 32 25 股东融资 1,515 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -322 362 1,031 1,342 EV/EBITDA 162 111 83 73 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公