点评：渠道调整持续，经营质量优化

业绩简评

公司2026年一季报实现营业收入15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长30.45%，业绩超预期。

经营分析

1. 产品端：公司强化大魔王品牌定位，魔芋品类预计延续高增长；鹌鹑蛋、深海零食等借山姆渠道放量，增速快于大盘；其他品类调整接近尾声。
2. 渠道端：线下渠道保持较快增长，零食量贩、会员商超表现更优；电商平台受战略调整和高基数影响同比下滑。
3. 经营效率：净利率提升亮眼，2026年Q1净利率为14.58%，同比+3.12pct，主要得益于大单品规模效应和渠道调整成效；毛利率为31.82%，同比+3.35pct，系原材料成本下行及高毛利率品类增速较快；费用端销售费率略有下降，管理费率基本稳定，研发费率略升，财务费率微升。

未来展望

• 产品端：聚焦魔芋大单品，强化研发推进蛋类、海味零食上新。
• 渠道端：深化零食量贩、会员商超合作，预计2026年仍维持较快增长；电商渠道已渡过深度调整期，高质量发展思路持续验证。
• 利润端：看好规模效应和供应链优势，净利率仍有改善空间。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年归母净利润分别为9.0/11.0/12.8亿元，同比+20%/23%/16%；对应PE分别为16x/13x/12x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。