2023年三季报点评：渠道结构优化调整，经营质量提升

证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蒙娜丽莎（002918） 2023年三季报点评：渠道结构优化调整，经营质量提升 2023年10月26日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.90 一年最低/最高价 12.18/23.19 市净率(倍) 1.86 流通A股市值(百万元) 3,269.98 总市值(百万元) 6,186.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.02 资产负债率(%,LF) 60.87 总股本(百万股) 415.18 流通A股(百万股) 219.46 相关研究 《蒙娜丽莎(002918)：2022年年报点评：渠道结构优化，经营性现金流同比大幅改善》 2023-03-30 《蒙娜丽莎(002918)：收入维持高增，成本上涨及减值计提业绩承压》 2022-04-24 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,229 6,458 7,213 7,908 同比 -11% 4% 12% 10% 归属母公司净利润（百万元） -381 512 612 713 同比 -221% 234% 20% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.92 1.23 1.47 1.72 P/E（现价&最新股本摊薄） -16.22 12.08 10.11 8.67 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收45.45亿元，同比-3.17%；归母净利润3.33亿元，同比+190.35%。其中，单Q3实现营收16.35亿元，同比-7.60%；归母净利润1.69亿元，同比+42.94%。 ◼ 经销业务稳健增长，渠道结构优化。2023Q1-3公司营收增速分别为+3.55%/-2.80%/-7.60%，受市场需求偏弱影响，营收规模有所下滑。公司持续优化销售结构，持续开拓和维护销售渠道，经销商渠道网络进一步提升，经销渠道保持稳定增长；同时加强风控管理，把经营活动现金流管理作为重要抓手，公司主动对回款慢、风险高的工程项目控制投入。2023Q1-3公司经销业务收入28.98亿元，同比增长9.13%，工程战略业务收入16.47亿元，同比减少17.23%。 ◼ 毛利率显著修复，降本增效成效渐显。2023Q3公司销售毛利率32.56%，同比变动+5.47pct，环比变动+2.56pct，公司实施各项降本增效措施，能源及部分原材料价格有所下降致毛利率修复；销售净利率11.60%，环比变动+2.02pct。期间费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.71/+0.52/+0.38/+0.24pct，销售费用率下降主要系调整和优化销售结构，战略工程渠道收入下降。 ◼ 经营活动现金流同比改善，经营质量提升。2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为3.08亿元，同比+17.02%。1）收现比：2023Q3公司收现比109.00%，同比变动-7.23pct；2023Q3末公司应收账款及应收票据余额10.99亿元，同比-15.09%。2）付现比：2023Q3公司付现比100.45%，同比变动-7.96pct；2023Q3末公司应付账款及应付票据余额15.38亿元，同比-24.79%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司经销与战略工程渠道双轮驱动，公司近年来与多家地产商达成战略合作，同时拓展整装、家装等小B渠道，零售端继续加大渠道下沉开拓力度，经销占比继续提升。随着下游需求逐步修复以及原材料和能源价格高位回落，预计业绩有望逐步修复。考虑到需求端恢复缓慢，而毛利率修复较快，我们维持预计2023-2025年归母净利润为5.12/6.12/7.13亿元，对应PE分别为12X/10X/9X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动风险；房地产行业波动的风险；市场竞争加剧风险；信用减值损失计提不充分的风险。 -5%3%11%19%27%35%43%51%59%67%75%2022/10/262023/2/242023/6/252023/10/24蒙娜丽莎沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 蒙娜丽莎三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,595 5,824 6,797 7,909 营业总收入 6,229 6,458 7,213 7,908 货币资金及交易性金融资产 1,835 1,722 2,047 2,088 营业成本(含金融类) 4,756 4,579 5,086 5,552 经营性应收款项 1,735 1,938 2,273 3,155 税金及附加 49 46 47 51 存货 1,825 1,900 2,174 2,337 销售费用 515 426 462 498 合同资产 35 39 58 63 管理费用 447 459 490 522 其他流动资产 165 226 246 265 研发费用 235 229 249 269 非流动资产 4,584 4,939 5,144 5,285 财务费用 77 68 75 77 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 40 23 22 24 固定资产及使用权资产 3,681 3,779 3,751 3,685 投资净收益 -28 -26 -29 -24 在建工程 107 326 501 640 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 306 347 407 476 减值损失 -613 -22 -50 -65 商誉 8 8 8 8 资产处置收益 5 6 7 8 长期待摊费用 46 43 41 39 营业利润 -447 633 754 883 其他非流动资产 437 437 437 437 营业外净收支 4 6 2 3 资产总计 10,179 10,763 11,940 13,194 利润总额 -443 639 756 886 流动负债 4,207 4,143 4,623 5,107 减:所得税 -96 70 91 106 短期借款及一年内到期的非流动负债 591 591 591 591 净利润 -347 569 665 780 经营性应付款项 2,315 2,107 2,327 2,555 减:少数股东损益 35 57 53 66 合同负债 69 55 61 67 归属母公司净利润 -381 512 612 713 其他流动负债 1,231 1,390 1,644 1,894 非流动负债 2,431 2,631 2,831 3,031 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.92 1.23 1.47 1.72 长期借款 1,300 1,500 1,700 1,900 应付债券 1,022 1,022 1,022 1,022 EBIT -346 720 880 1,016 租赁负债 96 96 96 96 EBITDA 49 1,312 1,543 1,753 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 6,637 6,774 7,454 8,138 毛利率(%) 23.65 29.10 29.49 29.80 归属母公司股东权益 3,251 3,641 4,085 4,589 归母净利率(%) -6.12 7.93 8.49 9.02 少数股东权益 291 348 401 467 所有者权益合计 3,541 3,988 4,486 5,056 收入增长率(%) -10.85 3.68 11.69 9.64 负债和股东权益 10,179 10,763 11,940 13,194 归母净利润增长率(%) -221.13 234.23 19.59 16.52 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 602 864 1,281 1,049 每股净资产(元) 7.37 8.23 9.30 10.50 投资活动现金流 -689 -960 -888 -891 最新发行在外股份（百万股） 415 415 415 415 筹资活动现金流 -329 -17 -69 -117 ROIC(%) -3.98 9.32 10.26 10.80 现金净增加额 -415 -113 325 42 ROE-摊薄(%) -11.73 14.06 14.98 15.54 折旧和摊销 395 593 663 736 资产负债率(%) 65.21 62.94 62.43 61.68 资本开支 -644 -938 -861 -869 P/E（现价&最新股本摊薄） -16.22 12.08 10.11 8.67 营运资本变动 -124 -526 -452 -883 P/B（现价） 2.02 1.81 1.60 1.42 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相