核心矿山产能集中释放，“量价齐升”推升公司业绩表现

事件：公司披露2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入461.21亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润20.72亿元，同比大幅增长553.3%；实现扣非归母净利润20.91亿元，同比大幅增长3082.9%；实现基本每股收益0.10元/股，同比大幅增长566.7%。2024Q1伴随TFM混合矿项目达产，公司铜钴产品产销量同比显著增长；叠加顺周期铜商品基本面走强，铜价中枢稳步上移，“量价齐升”逻辑逐步兑现；公司利润同比实现跨越式增长。 核心大矿TFM+KFM双双达产，铜钴产能进入集中释放期。2024一季度TFM混合矿建设顺利，三条生产线（中区混合矿、东区氧化矿和混合矿）均已于2024年3月完全达产，截至目前已形成铜45万吨，钴3.7万吨的年产能规模。产量看，2024Q1公司铜产量约14.7万吨，同比+122.9%，已完成全年产量指引的27%；钴产量2.52万吨，同比+392.2%，已完成全年产量指引的39%。整体看，公司核心矿山均已完成爬产并进入产能集中释放期，基于2023年KFM矿铜钴实现产量与TFM矿达产产量计算，全年预计实现铜产量约56万吨，实现钴产量约7.1万吨，稳步跻身世界级矿企。 “矿山+贸易”营业模式叠加高秉赋矿山，凸显公司优质“资源属性”。公司通过“矿业+贸易”相结合的现代化矿业模式，通过资源整合降低成本，并逐步扩大在全球资源领域的布局；同时，提升公司在全球矿产资源领域的地位及影响力，提升公司对关键矿产品的定价权。而在矿山资源布局方面，截至2023年公司铜金属资源量达3464万吨，钴金属资源量达525万吨，钼金属资源量达136万吨，资源禀赋与资源量均位于国际领先水平，强化公司优质“资源属性”，伴随铜钴资源稀缺性凸显，公司有望迎来价值重估。 矿端供给与冶炼产能增长“双降速”；顺周期铜价表现有望进一步夯实公司盈利能力。供需看，供给端增速放缓强化铜价基本面，铜矿产出与电解铜产出增速不匹配或将加速铜矿紧缺来临，矿端原料不足或倒逼2024年电解铜产出增速下降；需求端，在中国电力基建、新能源充电桩普及等消费场景带动下，铜金属消费量或将维持高位，进一步强化铜供需矛盾。叠加美联储宽松预期再定价，货币政策转向落地可期，看好顺周期铜价表现，预计公司将充分受益于铜价向上弹性与铜钴板块高业务集中度，进一步夯实盈利能力。 投资建议：核心矿山产能持续放量，看好铜价弹性下公司“量价齐升”逻辑。 预计24-26年营收1975.0/2072.9/2169.4亿元 ， 归母净利润100.1/110.0/121.9亿元，对应PE为19.4/17.6/15.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：铜下游需求不及预期，美联储超预期紧缩风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）