阻燃剂行业阶段性承压，产能与产品优化蓄力未来

核心观点

万盛股份2025年业绩受阻燃剂行业周期、产能调整及资产减值等因素影响，归母净利润大幅下滑，但公司通过国内产能优化、海外基地布局及产品结构升级，展现出长期增长潜力。

关键数据

• 2025年业绩：营业收入33.78亿元（同比增长13.98%），归母净利润-9.60亿元（同比下滑1028.55%），扣非归母净利润-9.98亿元（同比下滑1103.79%）。
• 业务结构：聚合物功能性助剂收入22.30亿元（同比增长15.77%），有机胺收入6.07亿元（同比增长11.70%），涂料助剂收入3.14亿元（同比增长11.54%）。
• 基地布局：浙江临海基地推进自动化改造，江苏泰兴、山东汉峰基地提质增效，山东潍坊基地新建项目预计2026年底投产，广东珠海基地预计2026年上半年试生产。
• 海外布局：泰国基地年产3.2万吨磷酸酯阻燃剂项目主体工程完工，预计2026年上半年试生产。
• 并购贡献：广州熵能2025年实现营业收入4.66亿元、净利润8040.27万元。
• 新产品：覆铜板阻燃剂业务收入从2024年的980万元增长至2025年的约3000万元。

研究结论

• 未来展望：预计2026-2028年营业收入分别为37.69亿元、45.96亿元、56.16亿元，归母净利润增速分别为70.96%、39.07%、77.23%。
• 估值与评级：2026-2028年对应PE估值分别为-27倍、-45倍、-197倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

创新药进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、全球疫情变化超预期风险、政策超预期风险。