业绩短期承压，产品结构持续优化蓄力未来发展

事项： 公司发布2022年年度报告&2023年第一季度报告： 1）2022年年度实现营业收入81.30亿元（yoy-4.47%），归母净利润为20.53亿元（yoy-12.16%），扣非后归母净利润为19.10亿元（yoy-14.16%）； 2）2023年一季度实现营业收入13.41亿元（yoy-39.85%，qoq-1.46%），归母净利润为1.50亿元 （yoy-78.13%）， 扣非后归母净利润为1.30亿元（yoy-80.14%） 评论： 下行周期需求疲弱，业绩短期承压。2022年公司实现营业收入81.30亿元（yoy-4.47%），毛利率47.66%（yoy+1.10pct），保持了稳健发展。分业务看： 1） 存储芯片业务实现收入48.26亿元 （yoy-11.46%）， 毛利率40.09%（yoy+0.38pct），占营收比重59.36%；2）MCU业务实现收入28.29亿元（yoy+15.19%），毛利率64.85%（yoy-1.51pct），占营收比重34.80%；3）传感器业务实现收入4.35亿元（yoy-20.35%），毛利率16.36%（yoy-7.77pct），占营收比重5.35%。存储器业务、传感器业务收入减少主要是受消费市场需求疲软影响，而MCU业务收入增加得益于公司多元化产品布局，其来自工业、网通领域的收入增加弥补了消费领域的收入下滑，并带动MCU业务收入增长。 2022年公司归母净利润为20.53亿元（yoy-12.16%），主要系：1）收入减少； 2）销售费用、管理费用和研发费用同比增加约1.73亿元，主要是人工、折旧摊销等费用的增加；3）资产减值损失同比增加约2.18亿元，其中存货计提减值同比增加1.32亿元、商誉减值同比增加0.86亿元。 环比营收基本持平，彰显龙头经营韧性。2023Q1公司实现营业收入13.41亿元（yoy-39.85%，qoq-1.46%），分产品看：存储芯片业务收入同比减少4.61亿元，MCU业务收入同比减少3.56亿元，传感器业务收入同比减少0.47亿元。 各产品线销售规模均不同程度下滑，主要系：1）全球宏观经济普遍走弱，下游需求持续不振，市场需求疲软；2）去库存周期持续，进一步影响公司订单，行业普遍预计行业库存需等待23H2方能恢复正常水位；3）供需失衡导致产品价格难以维持。行业周期的低点叠加正常淡季影响，公司23Q1营收规模与22Q4基本持平，彰显了周期底部行业龙头经营韧性和力保市场份额的决心。 产品结构持续优化/料号快速增长，蓄力长期发展。NOR Flash方面，2022年公司推出的GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPI NOR Flash产品，可以满足主控新工艺演进趋势的低电压、低功耗要求，为消费电子、可穿戴设备、物联网以及便携式健康监测设备等对电池寿命和紧凑型设计有着严苛需求的应用提供理想选择。SPI NAND Flash方面，2022年公司GD5F全系列产品通过AEC-Q100车规级认证，产品已被国内外多家知名汽车企业批量采用。 DRAM方面，2022年公司在DDR4产品基础上，推出DDR3L产品，在满足消费类市场需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用。MCU方面，公司已量产38大系列超过450款产品，2022年公司全面量产GD32W515系列Wi-Fi产品；在汽车应用领域，发布GD32A503系列车规级MCU产品，为车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等多种电气化车用场景提供开发之选，并已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。 投资建议：公司为国内NOR Flash和MCU龙头，DRAM业务稳步推进，平台化发展战略使得公司较单一品类竞争对手具有更强的抗周期属性，展望后市，看好公司业绩表现优于行业整体水平。考虑到景气度下行需求疲软，我们下调盈利预测数据，预计公司2023-2025年营收为73.46/93.23/118.80亿（2023/2024年原值为113.14/138.82亿 ），2023-2025年归母净利润为14.85/21.11/27.97亿（2023/2024原值为30.23/38.74亿），周期底部，给予公司23年60倍估值，目标价133.6元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品研发及工艺迭代不及预期；市场竞争加剧。 主要财务指标