2026Q1业绩同比改善，门店经营质量逐步提升

老百姓(603883.SH) 2026Q1业绩同比改善，门店经营质量逐步提升 医药生物｜医药商业 2026年04月26日评级买入评级变动维持 投资要点： 减值损失拖累2025年利润表现，门店经营质量逐步提升。2025年，公司实现营业收入222.37亿元，同比-0.54%；实现归母净利润3.82亿元，同比-26.44%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比-30.15%。公司利润降幅显著高于营收降幅主要受计提商誉减值损失及土地减值损失影响。剔除商誉和土地减值影响，公司2025年归母净利润为6.20亿元，同比下降1.00%。分业务看，2025年，公司医药零售业务实现收入191.15亿元，同比+0.04%；医药零售业务毛利率为35.39%，同比-1.03pp，主要系DTP（新特药）及线上零售销售增长较快导致低毛利板块占比增加，剔除DTP和线上零售，线下零售业务（不含DTP）毛利率同比增长0.6个百分点。2025年，公司加盟、联盟及分销业务实现收入30.04亿元，同比-3.25%；加盟、联盟及分销业务毛利率为12.44%，同比-0.62pp。从门店扩张情况来看，2025年，公司新增门店875家（直营84家、加盟791家），关闭直营门店333家。截止2025年年末，公司直营门店数为9732家，净减少249家；加盟门店数为5243家。从门店坪效来看，2025年，公司直营门店日均坪效为48元/平方米，较2024年底和2025年三季度末均提升了1元/平方米，表明公司整体门店的经营质量在逐步提升。从盈利水平看，2025年，公司整体业务毛利率为32.30%，同比-0.87pp；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.13%、5.79%、0.23%、0.59%，同比变动-1.00pp、+0.16pp、+0.22pp、-0.18pp。公司销售费用率下降主要系费用管控措施初见成效。综合影响下，公司整体净利率为2.43%，同比-0.63pp。 吴号分析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1老百姓（603883.SH）2025年半年报点评：医药零售业务出现改善，直营门店平效稳中有升2025-08-28 2026Q1经营业绩实现正增长，盈利水平同比提升。2026Q1，公司实现营业收入54.81亿元，同比+0.85%；实现归母净利润2.64亿元，同比+5.27%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+6.98%。从门店扩张来看，2026Q1，公司直营门店净减少110家，加盟门店新增136家。从门店坪效来看，2026Q1，公司直营门店日均坪效为49.40元/平方米，同比提升1.4元/平方米，表明公司整体门店的经营质量在逐步提升。从盈利水平看，2026Q1，公司整体业务毛利率为33.51%，同比-0.71pp；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.76%、 4.88%、0.22%、0.51%，同比变动-0.92pp、-0.08pp、+0.07pp、-0.18pp。综合影响下，公司整体净利率为5.52%，同比+0.23pp。 盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，规模优势和管理优势优势明显，有望充分受益。2026-2028年，预计公司实现归母净利润5.96/6.96/8.11亿元，EPS分别为0.79/0.92/1.07元，当前股价对应的PE分别为17.88/15.32/13.13倍。考虑到医药零售行业风险释放较为充分，公司业绩有望稳健增长，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；消费需求增长不及预期风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438