订单逆势增长，主业与第二曲线齐飞

公司业绩表现

• 2025年公司实现营业收入81.52亿元，同比下降17.07%；归母净利润7.22亿元，同比下降22.06%。
• 2026年第一季度实现营业收入13.37亿元，同比下降40.02%；归母净利润1.18亿元，同比下降27.19%。

经营分析

• 产品与出海结构优化：2025年毛利率提升至38.61%，主要得益于产品结构向高毛利率HJT整线设备优化，以及境外收入占比达35.32%、毛利率为52.54%。
• 合同负债与现金流：2026年一季度合同负债增加16.3亿至59.4亿元，经营性现金流量净额转正并大幅提升至19.5亿元，显示新签订单及预收款项增长。
• 研发投入与第二曲线：2025年研发费用率高达14.2%，2026年第一季度进一步提升至18.0%。半导体及显示设备业务研发投入占比超50%，2025年收入达6.6亿元，同比增长887.0%。

盈利预测与评级

• 预计2026-2028年归母净利润分别为7.1/9.6/16.0亿元，对应EPS为2.55/3.43/5.73元，PE分别为91/67/40倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。