26Q1营收亮眼高增，高基数下高质量发展

26Q1有友食品营收5.3亿元，同比+39.6%；归母净利润0.66亿元，同比+30.7%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.5%。合并来看，25Q4+26Q1营收同比+29.5%，归母净利润同比-10.3%，扣非归母净利润同比-2.8%。

核心观点与关键数据：

1. 渠道同步高增：线下营收同比+42.7%至5.0亿元，电商同比+31.2%至0.3亿元。会员店渠道持续向好，量贩零食伴随门店扩店及SKU丰富延续高增，线下传统渠道因春节错期提速，电商强化品牌年轻化传播。
2. 产品表现：禽类制品营收同比+47.6%至4.8亿元，主因鸭掌、鸡脚筋等大单品带动；畜类制品同比+10.5%至0.3亿元，蔬菜制品同比-0.6%至0.2亿元，与渠道进驻及SKU调整相关。
3. 区域表现：东南区域同比+57.6%至3.3亿元（会员店带动），西南同比+20.7%至1.6亿元（本地市场精耕及量贩扩张），其他区域同比+29.3%至0.4亿元（外阜市场开拓成效）。
4. 毛利率与净利率：毛利率同比-2.8pct至24.3%（主因渠道结构调整），销售费用率同比-2.0pct至6.9%，净利率同比-0.8pct至12.3%。预计量贩等渠道占比提升将持续影响净利率，但综合成本或将持平。

研究结论： 公司已充分验证收入端成长性，高基数下的高成长更具意义。渠道边界快速拓展，正处渠道开拓-销售提升-产品孵化正循环过程中。4月24日新开业“玩味族”新鲜零食店，是零售运营的探索尝试。预计2026-2028年营收分别为20.1/23.1/25.4亿元（同比+26.7%/+14.9%/+9.7%），归母净利润分别为2.3/2.8/3.2亿元（同比+24.6%/+22.6%/+13.3%），维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。