高基数下营收下滑，毛利率提升业绩高增，海外快速发展亮眼

2024年中报显示，中钢国际实现营收90.73亿元（同比-15.15%），归母净利润4.20亿元（同比+22.43%），扣非归母净利润3.73亿元（同比+27.53%）。高基数下营收下滑，但海外业务表现亮眼：海外营收同比增长47.67%，营收占比达51.66%；海外新签合同额81.1亿元，同比增长47.97%，占比83.62%。毛利率提升是业绩高增主因，2024H1毛利率11.46%（同比+2.75pct），国内毛利率10.32%（同比+1.46pct），海外毛利率12.53%（同比+4.20pct）；期间费用率4.76%（同比+0.72pct），管理费用同比提升1.17pct至3.57%。净利率4.63%（同比+1.42pct），盈利能力显著改善。经营性现金流净流出-15.56亿元（同比扩大），主要因营收下滑导致收款减少。公司作为冶金工程全过程服务商，低碳冶金技术领先，海外扩张加速，宝武赋能提升竞争力。截至2024H1末，有效合同累计409.55亿元（约2023年收入的1.55倍），在手订单充裕，海外业务占比和毛利率提升带动整体盈利改善。预计2024-2026年营收分别为247.89亿元、276.49亿元和309.20亿元（同比-6.0%、+11.5%、+11.8%），归母净利润分别为8.86亿元、10.09亿元和11.33亿元（同比+16.4%、+13.8%、+12.3%），动态PE分别为8.9倍、7.8倍和6.9倍，给予“买入-A”评级，目标价6.17元。风险提示包括下游需求不及预期、渠道转型不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨等。