业绩爆发式增长，持续布局跨境电商综合生态圈

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织服装 服装家纺 业绩爆发式增长，持续布局跨境电商综合生态圈 [Table_Summary] 2015年公司实现营业收入39.61亿元，同比增长370.51%；归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比增长403.39%；实现基本每股收益0.27元。分配方案为：每10股派发现金红利0.53元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。2015年业绩大幅度增长的原因主要是：（1）公司重组完成后，2014年仅合并了子公司环球易购11、12月份的业绩，因此14年基数低；（2）公司跨境电商业务保持高速增长，2015年全年跨境电商业务实现收入37.12亿元，比2014年全年增长162.16%。 2016年Q1公司实现营业收入17.58亿元，同比增长205%；实现归属于上市公司净利润8755亿元，同比增长215%；基本每股收益0.14元。2016年Q1业绩大幅度增长的原因主要是由于一方面跨境电商业务保持高速增长，另一方面公司收购的前海帕拓逊51%股权于一季度并表。 裤装业务收入下滑明显：2015年公司裤装业务实现收入2.09亿元，同比下降47.72%，收入占比为5.28%。截止至2015年12月31日，百圆裤装分店数量达到1076家，其中直营店31家。 环球易购经营数据靓丽：截止2015年12月31日，公司旗下平台合计注册用户数量超过3650万人，月均活跃用户数超过800万人，在线产品SKU数量超过25万个，重复购买率达35.51%，流量转化率为1.55%；2015年度公司跨境出口B2C业务共计实现营业收入36.46亿元，处于行业领先水平；公司自营网站Sammydress在服装品类、Gearbest在电子品类均保持行业领先，形成了较高的平台优势和知名度。 持续布局“出口+进口”、“B2B+B2C”、“自营+平台”、“运营+服务”相结合的综合跨境电商生态圈。在出口领域，公司在环球易购的基础上，先后参股了前海帕拓逊、广州百伦、通拓科技。进口领域，公司先后投资了跨境易、易极云商，并于2015年8月及12月，分两次合计出资17.7亿元人民币投资跨境进口电商平台“五洲会”。此外，公司非公开发行募集资金总额预计不超过27亿元，主要用于以下三个方面：1、跨境进口电商平台建设项目，该项目计划投资总额为15.8亿，主要用于电商系统搭建、人员投入和品牌推广等，服务客户为在国内有海外购物需求群体，实现国内消费者诉求，目前业务模式主要通过公司旗下五洲会实现，未来逐步建立直营店、加盟店。2、跨境出口电商B2B综合服务平台，该项目投资总额为6.3亿，主要客户 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 644/366 总市值/流通(百万元) 24,004/13,648 12 个月最高/最低(元) 115.50/23.37 [Table_ReportInfo] 《成功转型跨境电商，业绩表现超预期》--2015/08/27 [Table_Author] 证券分析师：刘丽 电话：010-88321609 E-MAIL：liuli@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516020001 [Table_Message] 2016-04-22 公司点评报告 买入/维持 跨境通(002640) 目标价：45 昨收盘：36.82 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 为跨境贸易代理、分销商；3、跨境电商仓储及配套运输项目，投资总额为3.4亿，目的是设立海外、国内保税仓和物流园区。目前公司非公开发行事项已经过会。 股权激励行权要求有所提升彰显发展信心：公司于2015年3月和11月进行了两次股权激励，特别是2015年11月启动的二次股权激励，其授予价格为22.59元，解锁条件为以15年业绩为基准，16-18年公司实现净利润增长分别不低于20%/70%/100%。环球易购16-18年净利润分别不低于2.05/2.85/3.55亿元（2015年3月首次股权激励对环球易购的净利润要求为15-17年分别不低于1/1.55/2.25亿元），自授予之日起满12个月后，激励对象可以在未来三年内按照20%/30%/50%的比例分三期解锁。可以看出第二次股权激励的行权条件中对于环球易购业绩增长的要求有所提升，彰显了公司未来发展信心。 投资建议：公司未来将依托行业领先的大数据运营能力、跨境出口B2C规模优势、业内领先的团队优势及良好的供应链整合能力，借助资本市场的优势，在“B2B+B2C”、“进口+出口”、“第三方平台+自营”、“运营+服务”、“线上+线下”等领域进行综合战略布局，并对公司业务链条中的推广、物流、支付等优势资源进行整合，持续提升公司全产业链的核心竞争力。公司目前总市值237亿元，暂不考虑进口电商新业务的收入贡献，预计公司16年-18年EPS分别为0.54元、0.80元、1.04元。按照4月21日收盘价36.82元计算，对应的市盈率分别为68倍、46倍、35倍。虽然短期估值已不算便宜，但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力（业绩持续高增长、板块稀缺），给予跨境通“买入”评级。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2014A 2013 2015A 2016E 2017E 营业收入(百万元) 842 3961 7922 11882 净利润(百万元） 29 166 343 509 摊薄每股收益(元) 0.05 0.26 0.54 0.80 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 306 452 79 119 154 营业收入 842 3961 7922 11882 15447 应收和预付款项 513 560 4305 2965 6450 营业成本 400 1758 3961 5882 7569 存货 294 809 2625 2475 4088 营业税金及附加 3 2 4 7 9 其他流动资产 12 22 22 22 22 销售费用 316 1892 3327 5050 6642 流动资产合计 1125 1843 7031 5581 10715 管理费用 62 115 107 162 212 长期股权投资 11 73 73 73 73 财务费用 10 -4 99 154 198 投资性房地产 53 63 63 63 63 资产减值损失 6 -7 0 0 0 固定资产 38 75 75 75 75 投资收益 1 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 888 892 892 892 892 营业利润 45 204 423 628 817 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 3 1 0 0 0 其他非流动资产 50 98 95 93 93 利润总额 48 205 423 628 817 资产总计 2165 3043 8229 6776 11910 所得税 20 39 80 119 155 短期借款 128 189 3781 2102 5488 净利润 29 166 343 509 662 应付和预收款项 206 811 2102 1880 3044 少数股东损益 -5 -2 -4 -6 -8 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 33 168 347 515 670 其他负债 0 0 0 0 0 负债合计 334 1000 5883 3982 8532 预测指标 股本 212 644 644 644 644 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 资本公积 1396 996 996 996 996 毛利率 53% 56% 50% 51% 51% 留存收益 222 403 709 1165 1757 销售净利率 3% 4% 4% 4% 4% 归母公司股东权益 1830 2044 2350 2805 3397 销售收入增长率 89% 371% 100% 50% 30% 少数股东权益 1 -1 -5 -11 -19 EBIT 增长率 16% 301% 140% 50% 30% 股东权益合计 1832 2043 2345 2794 3378 净利润增长率 0% 481% 106% 49% 30% 负债和股东权益 2165 3043 8229 6776 11910 ROE 2% 8% 15% 18% 20% ROA 3% 7% 6% 12% 9% 现金流量表(百万） ROIC 5% 11% 24% 10% 17% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E EPS(X) 0.05 0.26 0.54 0.80 1.04 经营性现金流 -9 -29 -3825 1933 -3074 PE(X) 709.31 140.91 68.44 46.06 35.42 投资性现金流 -20 -172 0 0 0 PB(X) 12.96 11.61 10.10 8.46 6.98 融资性现金流 122 391 3452 -1893 3110 PS(X) 28.19 5.99 3.00 2.00 1.54 现金增加额 93 191 -373 40 36 EV/EBITDA(X) 104.57 100.65 52.29 32.81 28.67 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机