主力产品量价齐升，一体化优势显著

华友钴业2025年年报和2026年一季报显示，公司业绩显著增长。2025年营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%。25Q4及26Q1业绩环比和同比均大幅提升，超市场预期。

核心要点：

• 产品销量：镍产品销量29.25万吨，同比增长58.72%；钴产品销量4.65万吨，基本持平；锂产品销量5.44万吨，同比增长38.58%；铜产品/前驱体/正极材料销量分别为6.53/10.84/11.64万吨，同比-27.67%/+5.15%/77.29%。
• 项目进展：华越、华飞湿法项目MHP出货量23.65万吨，同比增长30%；Pomalaa湿法项目预计年底建成；Sorowako湿法项目前期工作有序；华星火法项目开工建设；津巴布韦硫酸锂项目2026年一季度建成试产。
• 价格表现：主要金属价格26Q1均价同环比大幅改善，LME镍价环比上涨16.55%，国内电池级碳酸锂环比上涨74.81%，LME钴环比上涨17.86%。
• 成本控制：2025年镍/钴/锂单吨成本分别为7.1/6.8/5.01万元/吨，预计镍、钴成本上涨，锂产品成本短期或上涨至8万元/吨。

投资建议：

• 公司一体化优势显著，镍钴锂价格长期看好。
• 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为94.28/113.32/124.34亿元，同比增长54.30%/20.19%/9.73%，EPS分别为4.97/5.97/6.56元。
• 以2026年4月27日收盘价为基础，2026-2028年对应PE分别为13.34/11.10/10.11倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示： 价格波动风险、项目进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、模型假设与实际不符、政策超预期风险等。