【中金电新公用环保】路德环境首次覆盖：先发优势显著，产品量价齐升

【中金电新公用环保】路德环境首次覆盖：先发优势显著，产品量价齐升 首次覆盖路德环境（688156）给予跑赢行业评级，目标价34.40元，基于分部估值法，对应2023年31.1x的P/E。理由如下： 公司是优质高含水废弃物环保化处理企业，酒糟资源化行业龙头。 公司专注高含水废弃物处理15年，从污泥处置业务起家，逐步拓展至酒糟资源化业务。 酒糟资源化业务自2020年起进入快速放量期，1H22实现营收0.59亿元，占比39.0%，逐渐成为公司主要增长极之一。上游环保政策趋严，下游饲料涨价+政策“禁抗”，看好酒糟资源化行业发展前景。 在环保政策执行力度加大背景下，上游白酒企业具备环保化处理酒糟的需求；而下游饲料加工及养殖企业面临“玉米豆粕涨价导致业绩承压”以及 “政策禁用抗生素，现存替代品劣势明显”的问题。 将废弃酒糟变废为宝，制成兼具营养性及功能性的饲料产品可同时满足上下游需求，我们测算2022年酒糟资源化行业市场空间为225亿元，看好行业发展前景。 公司先发优势显著，长期成长空间广阔。 公司在酒糟资源化领域，具备技术、渠道以及客户认证的先发优势，构筑了较强的壁垒。我们预计2022/2023/2024年产能分别有望达到7.5/22/52万吨，产品盈利空间较大。 从长期维度看，高含水废弃物来源广泛，随政策力度加大，环保化处理渗透率有望加速提升，市场空间广阔。我们认为管理层目光前瞻有望不断突破打造新业务增长极，看好公司的长期成长。