主力产品量价齐升，多业务并蒂开花

金河生物2025年年报及2026年一季报显示，公司整体业绩表现良好，但板块表现分化。

核心观点与关键数据：

1. 化药板块：

   • 主力产品金霉素量价齐升，新建六期工程项目投产，总产能达11.5万吨/年，国内市场应用场景增加，美国市场需求稳定增长，销量显著提升。
   • 金霉素产品价格上调，2025年兽用化药业务板块营业收入同比增长48.02%。
   • 虾青素产品落地，合成生物战略布局，辅酶Q10中间体柔性生产线建设推进中。

2. 疫苗板块：

   • 受猪周期影响，下游减少疫苗用量，产品价格下降，疫苗业务持续承压。
   • 2025年金河佑本营收减少9.30%，净利润亏损2.28亿元。

3. 环保板块：

   • 2025年环保业务实现营收1.55亿元，同比增长8.44%，但毛利率因成本增加及价格下调同比下降6.46个百分点。

研究结论：

• 公司金霉素产品应用范围拓宽，市场潜力巨大，预计2026-2028年EPS分别为0.27元、0.31元和0.34元。
• 当前估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：

• 市场竞争激烈风险，产品价格不及预期风险。