核心观点与关键数据
- 公司概况：劲仔食品总股本450.89百万股，流通股本308.06百万股，市价11.28元，市值5,086.09百万元，流通市值3,474.92百万元。
- 业绩表现：
- 2025年营业收入24.43亿元，同比上升1.3%；归母净利润2.43亿元，同比下降16.7%。
- 2025年Q4营业收入6.34亿元，同比下降0.9%；归母净利润6,992万元，同比下降8.8%。
- 2026年Q1营业收入7.39亿元，同比上升24.2%；归母净利润7,125万元，同比上升5.5%。
- 收入端分析：
- 2025年：
- 产品分项：鱼制品（16.5亿元，+7.3%）、禽类制品（4.5亿元，-11.9%）、豆制品（2.3亿元，-6.5%）、蔬菜制品（1.2亿元，-4.0%），鱼制品稳健增长。
- 渠道分项：线上（3.4亿元，-11.8%）、线下（21亿元，+3.8%），线下渠道韧性凸显，经销商覆盖超3500家，与超100家零食专营系统合作。
- 2026Q1：
- 产品分项：鱼制品、肉制品增速高于整体，豆制品双位数增长，鹌鹑蛋保持稳定。
- 渠道分项：线下增速高于整体，零食量贩渠道占比提升至30%左右，线上受内容电商影响下滑，货架电商同比改善。
- 利润端分析：
- 2025年：
- 归母净利率9.9%（-2.1pct），主因毛利率（29.3%，-1.2pct）下行及费率（销售/管理费率分别+1.1/+0.8pct）上行，主因渠道结构调整、品牌建设费用增加。
- 2026Q1：
- 归母净利率9.6%（-1.7pct），主因毛利率承压（27%，-2.9pct），费率下行（销售/管理费率分别-2.8/-0.6pct），规模效应释放，政府补助减少（-62%）。
- 经营策略：
- 聚焦高势能渠道，深化重点客户合作，制定渠道匹配的产品战略。
- 线下：精耕传统渠道、提升现代渠道单店产出、加速会员渠道突破、强化零食专营渠道合作。
- 线上：精耕传统电商、协同内容电商品牌传播、实现声量与销量双增长。
研究结论
- 盈利预测：
- 2026-2028年收入预测分别为28.8、33.0、37.1亿元（同比增长18%、15%、12%），归母净利润预测分别为2.78、3.28、3.89亿元（同比增长15%、18%、19%）。
- 对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。
