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26Q1春节错峰和洞藏放量带动恢复增长

2026-04-23 朱会振,舒尚立西南证券尊敬冯

事件：迎驾贡酒发布2025年年报和2026年一季报，2025年全年实现收入60.2亿元，同比-18.0%；归母净利润19.9亿元，同比-23.3%；拟每10股派发现金红利15元（含税）。2026年Q1实现收入22.3亿元，同比+8.9%，归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。
2025年业绩承压：白酒行业进入新一轮政策调整期，库存压力加大，中秋国庆旺季需求疲软，渠道备货意愿低迷，导致全年收入端承压。中高档白酒收入46.8亿元，同比-18%，占比提升至82.3%；普通白酒收入10.0亿，同比-22.2%。省内收入42.7亿元，同比-16.2%；省外收入14.2亿元，同比-25.6%。全年销量下滑14.8%，吨价下降4.7%。
费用投放加大，盈利能力短期承压：2025年毛利率同比下滑1.4个百分点至72.5%，主要因商务和宴席消费减少，次高端以上白酒动销压力较大。2025年、2026Q1销售费用率同比分别增加2.1、1.5个百分点至11.1%、9.2%，主要因加大市场促销力度。2025年、2026Q1整体费用率分别同比上升2.5、3.0个百分点至15.5%、12.8%，导致净利率分别同比下降2.3、3.1个百分点至33.1%、37.6%。
消费端承压，静待需求触底回升：白酒行业延续深度调整态势，商务消费和宴席场景承压明显。未来随着宏观经济和居民消费信心的改善，商务消费和宴席场景有望回归正常，洞藏系列持续成长可期。公司加大省外市场培育力度，预计动销有望改善。
盈利预测和投资评级：预计2026-2028年EPS分别为2.70元、2.99元、3.37元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。公司26Q1收入、利润增速回正，库存较低，安徽基本盘稳健，省外逐步开拓。给予2026年20倍估值，对应目标价54元，“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。