洞藏放量结构优化，业绩弹性持续释放

投资要点 事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入31.4亿元，同比+24.2%，归母净利润10.6亿元，同比+36.5%，扣非归母净利润10.3亿，同比+37.7%；其中单Q2实现收入12.3亿元，同比+28.6%，归母净利润3.6亿元，同比+59.0%，扣非归母净利润3.5亿，同比+67.9%；收入端符合预期，利润端超市场预期。 洞藏放量引领结构升级，省内市场延续强劲成长。1、安徽经济活跃，二季度婚宴、升学宴等宴席场景恢复良好，洞藏系列充分受益，省内延续强劲增长，其中高地合肥市场表现尤为亮眼。2、分产品看，23单Q2中高档白酒收入8.6亿，同比+39.6%，主要系洞藏高增贡献，其中洞9/洞16表现尤为亮眼，预计23Q2洞藏占比达50%左右，产品结构升级持续；普通白酒收入2.9亿，同比+12.5%，去年同期低基数下实现恢复性增长。3、分区域看，23单Q2省内实现收入7.5亿元，同比+39.3%，主要系安徽经济活跃，叠加洞藏品牌势能持续释放，省外市场收入4.0亿元，同比+19.1%，省外市场实现稳健增长，洞藏占比稳步提升。 此外，报告期内公司省内净增经销商35家至726家，省外经销商净增21家至669家。 结构升级带动毛利率提升，盈利能力大幅提高。23Q2公司毛利率同比提高7.4个百分点至70.6%，预计主要系洞藏系列提价，叠加洞9/16放量带动产品结构优化；费用率方面，23Q2销售费用率小幅上升0.1个百分点至12.0%，管理费用率下降0.9个百分点至4.0%，整体费用率同比下降1.1个百分点至17.4%； 综合作用下，23Q2净利率大幅提高5.6个百分点至29.7%，盈利能力持续提升。 现金流方面，23Q2销售收现13.8亿元，同比+42.5%，二季度末合同负债5.1亿元，同比+33.5%，现金流表现优异。 洞藏系列势能强劲，业绩弹性持续释放。1、安徽产业升级顺畅，经济活跃度高，公司主销的洞6/9卡位100-300元大众主力消费价位，充分受益于宴席和聚饮复苏，次高端的洞16受益于公司主动推广及合肥主流价位升级，呈现出高速增长。2、洞藏系列品牌势能持续释放，市场流行度和认可度稳步提高，当前洞藏系列渠道利润仍旧高于省内同价位竞品；高地合肥市场延续强势增长，皖北、皖南开拓进度顺畅，全省化扩张趋势已成。3、展望未来，洞藏系列仍处在黄金发展期，洞9延续高速放量，次高端洞16放量锋芒初现，洞20积极培育后有望接棒发力；洞藏放量路径清晰，产品结构升级持续性强，业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.77元、3.45元、4.22元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍。洞藏系列势能加速释放，产品结构升级持续，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场开拓或不及预期。 指标/年度