人工智能与货币政策：周期性传导、结构转型与金融稳定的框架与视角（英）

N号11 92四月二十六日 人工智能与货币政策：周期传导、结构转型和金融稳定的框架与视角 Simone Lenzu联邦储备银行纽约分行工作人员报告，第1192号 2026年4月 https://doi.org/10.59576/sr.1192 摘要 我建立了一个分析人工智能（AI）如何通过三个相互关联的渠道重塑货币政策的框架：周期性传导、结构转型和金融稳定。在短期内，AI可以通过改变供求干扰映射到价格的方式——通过生产技术、定价行为、成本传导和预期的变化——来改变通货膨胀动态，即使传统的经济宽松度指标没有改变。在更长的时期内，AI可能会改变政策校准的自然基准，包括潜在产出和自然利率。对于金融稳定，AI可能改善信贷分配和风险评估，但也可以通过膨胀的预期驱动的资产估值和模型单一化来加剧系统性脆弱性。这些渠道的交汇处存在一个特定风险：如果AI在采用摩擦的同时抑制了实际效率，同时推动资产估值上升，经济可能同时面临成本推动型通货膨胀和金融脆弱性——这是AI特有的滞胀风险，利率工具本身不适合解决。我认为，AI不需要重新定义中央银行的目标，但它确实需要调整现有框架：其扩散模糊了周期性波动和结构转变之间的区别，提高了成本方诊断和稳健政策策略的价值，而不仅仅是依赖于简化形式的通货膨胀缺口关系。 JEL分类：O33，E52，E58，E31，E32，E44关键词：人工智能，货币政策，通货膨胀，金融稳定 Lenzu：纽约联邦储备银行（邮箱：simone.lenzu@ny.frb.org）。作者感谢Nicola Cetorelli、Marco Del Negro、Keshav Dogra、Fulvia Fringuellotti、Luca Gagliardone、Mark Gertler、Danial Lashkari、Paolo Pesenti、Argia Sbordone、Giorgio Topa和John Williams就宝贵的反馈、建议和讨论提出意见。 本文提出了初步的研究成果，并仅向经济学家和其他感兴趣的读者分发，以激发讨论和征求评论。本文中表达的观点是作者的观点，不一定反映纽约联邦储备银行或联邦储备系统的立场。任何错误或遗漏的责任由作者承担。 1 简介 人工智能（AI）正迅速崛起为一种变革性技术，有可能重塑许多、如果不是大部分经济活动领域，包括商品的生产方式、工人对生产的贡献、价格制定、预期形成以及风险评估。鉴于央行使命集中在价格稳定和金融稳定上，这些发展无疑将AI置于中央银行的领域中。确实，越来越多的共识是，相关的问题不再是有没有AI的扩散会影响货币政策，而是如何影响。广泛采用AI可能改变货币政策旨在稳定的变量的行为——即通胀动态、实际经济活动与潜在活动相比以及金融条件——并在这个过程中，可能需要决策者调整他们解读和应对经济周期波动的方式。 在这篇文章中，我提出了对这些问题的看法，特别关注最近人工智能领域的发展浪潮。虽然我广义上提到了人工智能，但分析主要受到大规模、通用型和生成型人工智能（GenAI）模型快速发展和扩散的推动。与早期的、更专注于特定任务的自动化形式不同，这些技术可以灵活地应用于广泛的活动，增强现有的AI工具，并深入融入核心生产、决策和组织流程中（例如，Acemoglu和Restrepo 2020；Brynjolfsson等2021；Aghion等2019；Brynjolfsson等2023）。1 正是这种广度和深度，促使我们将人工智能的扩散视为中央银行直接相关的发展——不是因为其技术本身的新颖性，而是因为其改变政策行为和中央银行寻求管理风险的潜在能力。 围绕新凯恩斯主义货币框架组织，该论文区分了三个概念上相互关联但不同的渠道，通过这些渠道人工智能可能影响货币政策：短期内供需冲击对通货膨胀的传导，长期经济基础和均衡基准的转型，以及对金融市场和金融稳定性的影响。 在短期内，假设均衡基准不变，人工智能可以对影响循环传播将扰动转化为通货膨胀。在供应方面，人工智能通过改变从经济闲置到实际边际成本的映射以及边际成本变动对价格的传导，重新塑造了周期性波动转化为通货膨胀的方式。这些影响通过生产技术的变化、输入市场条件、定价摩擦以及企业之间的战略互动来发挥作用。在需求方面，人工智能可以改变对未来生产力、收入和盈利能力的预期，即使生产力提升尚未实现，也会影响当前支出和通货膨胀动态。这些渠道共同决定了冲击如何在商业周期中传播到通货膨胀，并在第2节进行分析。 In the long run, AI is likely to drive a结构转变影响长期增长趋势以及货币政策校准所围绕的均衡基准。通过其对技术创新、投资机会、风险和市场结构的影响，人工智能影响了潜在产出、自然利率以及总需求对利率的敏感性。这些效应在低频域发挥作用，定义了政策必须校准的动态基准，而不是塑造冲击的短期传播。我将在第3节中讨论这些长期效应。 最后，人工智能（AI）通过对其对金融体系的影响，直接涉及到了中央银行。财政稳定AI的扩散正在重新塑造金融中介的核心部分——信贷、保险和资产管理，通过改变信息处理、承担风险和中介结构。这些变化影响着货币政策传导，因为中介服务的转变改变政策利率如何映射到家庭和企业面对的金融状况。与此同时，由AI驱动生产力增长的预期可能会过于乐观或只能逐步实现。在这种环境中，资产估值上升、杠杆率和依赖于非银行融资可能与预期驱动的动态相互作用，产生系统性脆弱性，甚至在没有传统宏观经济失衡的情况下也是如此。这些问题并非假设：截至2025年末，AI基础设施投资已经从内部融资技术建设转变为复杂的多层次融资链——涉及公司债市场、资产负债表外的项目融资、资产证券化和个人信贷——中心企业迅速从自筹资金过渡到债务融资的投资。这些问题在第四部分中探讨。 第五节从政策视角分析了问题并得出结论。我主张，人工智能不会要求重新定义货币政策的宗旨，但它改变了追求这些宗旨的环境。人工智能可能会削弱传统指标（如产出缺口）的信息含量，同时也会使通货膨胀与经济活动之间的权衡变得更加不确定。这提高了稳健政策设计的重要性，以及更依赖于成本方面的诊断和定价行为，而不是仅仅依赖于简化形式的菲利普斯曲线估计。 相关挑战在于，由人工智能驱动的结构变化可能会模糊周期性波动与均衡基准（如潜在产出或自然利率）变化的界限。在技术前沿扩大的同时，过渡摩擦和重组成本可能会暂时降低有效生产力，从而复杂化对通胀压力的实时解读。与此同时，更快的信息流动和更灵敏的预期可能会使政策变得更加强大，同时也更加脆弱，因为评估成本、基准或风险中的错误会更快地通过价格、预期和资产负债表传播。 2 人工智能与周期性扰动的传播 我采用新凯恩斯主义框架来组织人工智能对短期从周期性供需干扰到通货膨胀的映射的影响。家庭通过跨期欧拉方程选择消费和储蓄。企业在名义和实际刚性的不完全竞争下设定价格，因此边际成本变动仅逐渐转化为通货膨胀。要素市场出清，但可能受到摩擦，导致要素价格与边际产出的差距。 我使用小写字母表示对应变量的自然对数；带星号变量表示自然（灵活价格）基准，这些基准是周期模型的支撑点——例如潜在产出、自然工资和自然利率；并且Pu≡Pu−帽子表示与这些基准的对数偏差（例如，）Pu★b Translation: 未知Translation: 未知表示输出 Translation: 未知 差距）。为了分析人工智能如何影响应对经济周期冲击的通货膨胀动态，这些均衡基准被 假定为已知。然而，从长远来看，这些自然基准本身是技术、制度和市场结构力量的内生结果，这些力量可能会因为人工智能的扩散而被重塑。 技术——这一点我在第3节中再次提到。 在这个框架下，通货膨胀和产出缺口由一个由两个方程组成的前瞻性系统共同决定，该系统包括一个总供给块——新凯恩斯主义菲利普斯曲线（NKPC）和一个总需求块——动态投资-储蓄（IS）关系： rect translation in English, and it seems to be a typo or a non-English character. Could you please provide the correct word or context so I can translate it accurately?+ +=Wén xíng wú shì。I'm sorry, but the text \"퐼푆\" does not seem to be a recognizable English phrase or word. It could be a typo, a code, or a non-standard term. Please provide a correctly spelled or clearer English text for translation.ESure, please provide the English text that you would like translated into Chinese..第一个等式，NKPC，描述了定价行为。在其原始公式（Gagliardone等人2025年b版）中，NKPC表明通货膨胀取决于实际边际成本差距。푚푐cTranslation: 未知，衡量经济宽松程度的指标，捕捉周期性需求和供应驱动对企业生产成本相对于其灵活定价基准的压力。参数Translation: 托涅控制着成本传导到通胀中的强度，同时Hè∈(,01 捕捉了定价的前瞻性：企业今天设定价格时考虑未来预期的经济条件，从而引发 E {Look}预期术语 Plop plop.+1 Translation: 未知Plop plop+bb1SwaybTranslation: 未知bTranslation: 未知(2)Translation: 未知 第二个等式，IS，捕捉了跨时期的总需求动态。今天的产出缺口取决于预期的未来活动和实际利率。Unfortunately, the word \"푟\" does not have a direct translation in English, and it seems t o be a typo or a non-English character. Could you please provide the correct word or context so I can translate it accurately?Unfortunately, the word \"푟\" does not have a direct translation in English, and it seems to be a typo or a non-English character. Could you please provide the correct word or context so I can translate it accurately?−差距:=Unfortunately, the word \"푟\" does not have a direct translation in English, and it seems to be atypo or a non-English character. Could you please provide the correct word or context soI can translate it accurately?Unfortunately, the provided text \"★ 푸\" does not contain any meaningful Englishwords or phrases. It appears to be a mix of special characters and possibly a Korean character. As a result, there is n