产品收入同比增长23%，海外业务毛利率改善

2026-04-27 马千里,陈曦炳,彭思宇国信证券秋穆

核心观点：奥浦迈2025年产品收入同比增长23%，海外业务毛利率显著改善，归母净利润同比增长98.1%。
关键数据：
- 2025年营收3.55亿元（+19.4%），其中产品业务收入23.0亿元（+23.0%），毛利率69.3%；CDMO服务收入0.54亿元（+2.7%），毛利率-51.4%。
- 海外收入1.10亿元（+15.9%），毛利率75.2%；国内收入2.45亿元（+21.1%），毛利率40.1%。
- 净利率11.7%（+4.7pp），期间费用率38.1%（-3.4pp）。
季度表现：
- Q1至Q4营收分别为0.84/0.94/0.94/0.83亿元，同比+5.0%/+47.2%/+29.8%/+2.5%。
- Q2至Q4归母净利润分别为0.15/0.23/0.12/-0.08亿元，同比-25.1%/+401.8%/+283.6%/+25.0%。
投资建议：
- 调整后2026-2028年营收预测分别为4.24/4.96/5.81亿元，归母净利润0.74/0.99/1.22亿元。
- 对应PE分别为75/56/46x，维持“优于大市”评级。
风险提示：估值风险、盈利预测风险、产品研发及下游客户推进不及预期风险等。