单季度收入、毛利率同比加速改善，海外优先全球布局

东方雨虹2025年业绩表现强劲，收入端连续三个季度同比正增长且增速加快。2025年公司实现营业收入275.79亿元，同比-1.70%，主要受市场需求下滑影响，但自25Q3起连续三个季度实现同比正增长且增速不断加快，这与公司砂粉业务扩张、海外产能释放及国内渠道加速渗透密不可分。砂粉业务已成为公司第二主业，2025年实现营业收入42.28亿元，同比+1.82%，占总营收比重为15.33%；海外业务收入15.90亿元，同比+80.83%，收入占比提升至5.77%；工程渠道及零售渠道收入共计232.24亿元，同比-1.44%，收入占比为84.21%。

毛利率持续改善，25Q4及26Q1明显修复。2025年公司毛利率为24.82%，同比-0.98pct，主要受产品售价调整及结构变动影响，但自25Q4起同比转正，26Q1进一步提升，盈利能力已进入回升通道。费用管控得当，2025年期间费用率同比-1.87pct至17.43%，费用管控成效显著。减值压力持续释放，2025年计提信用减值损失11.55亿元、资产减值损失4.13亿元，合计15.68亿元，但持续两年大额减值进一步释放了公司风险，应收账款及票据+其他应收已由2024年的100.53亿元降至2025年的72.41亿元。

投资建议：公司产品端持续推进砂粉放量，强化第二增长曲线；渠道端深耕零售，坚持合伙人优先，叠加海外市场加速布局，增长动能逐步切换。内部持续推进降本增效，并通过大额减值计提加快出清历史应收风险。预计公司2026-2028年实现营收301.33、332.82、373.06亿元，归母净利润17.78、23.32、30.15亿元，对应当前股价的2026-2028年PE分别为20.2、15.4、11.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨。