单季度收入、毛利率同比加速改善，海外优先全球布局

东方雨虹（002271.SZ）装修建材 2026年04月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,388.70流通股本(百万股)1,914.49市价(元)15.07市值(百万元)35,997.71流通市值(百万元)28,851.39 事件：2025年公司实现营业收入275.79亿元，同比-1.70%；实现归母净利润、扣非归母净利润1.13亿元、2.36亿元，分别同比+4.71%、+90.74%。25Q4实现营收69.78亿元，同比+9.77%；实现归母净利润、扣非归母净利润-6.96亿元、-5.33亿元，分别同比+40.43%、+45.30%。26Q1实现营收71.90亿元，同比+20.74%，环比+3.04%；实现归母净利润、扣非归母净利润4.02亿元、3.62亿元，分别同比+108.89%、+110.73%，分别环比157.70%、167.83%。收入端连续三个季度同比正增长且增速加快。2025年公司实现营业收入275.79亿元， 同比-1.70%，主要受市场需求下滑影响。分季度看，25Q1至26Q1公司收入分别为59.55亿元、76.14亿元、70.32亿元、69.78亿元，71.90亿元，同比-16.71%、-5.64%、+8.51%、+9.77%、+20.74%，自25Q3起连续三个季度实现同比正增长且增速不断加快。这与公司砂粉业务扩张、海外产能释放及国内渠道加速渗透密不可分。1）产品结构方面，依托防水主业渠道协同优势快速扩张，砂粉业务已成为公司第二主业。2025年砂粉业务实现营业收入42.28亿元，同比+1.82%，收入增速快于整体，占总营收比重为15.33%，毛利率26.88%，同比-0.57pct，砂粉业务有望持续贡献业绩增量。2）海外业务方面，2025年公司海外收入15.90亿元，同比+80.83%，收入占比提升2.63pct至5.77%，公司已在智利、巴西、马来西亚、美国、墨西哥等多个国家完成渠道与产能布局，全球化进入收获期。3）渠道方面，2025年，公司实现工程渠道及零售渠道收入共计232.24亿元（其中工程渠道132.80亿元、零售渠道99.44亿元），同比-1.44%，收入占比为84.21%（+0.23pct）。毛利率持续改善，25Q4及26Q1明显修复。2025年公司毛利率为24.82%，同比 股价与行业-市场走势对比 -0.98pct，主要受产品售价调整及结构变动影响。分季度看，25Q1至26Q1毛利率分别为23.73%、26.71%、24.80%、23.71%、27.03%，分别同比-5.95pct、-2.11pct、-4.12pct、+9.28pct、+3.29pct，25Q4起同比转正，26Q1进一步提升，盈利能力已进入回升通道。价格端看，公司自2026年3月起多轮提价并逐步落地，叠加近期再次发布涨价函，预计推动防水产品价差走扩，支撑毛利率持续改善。费用管控得当，减值压力持续释放。2025年公司期间费用率同比-1.87pct至17.43%， 相关报告 1、《Q3收入同比实现转正，应收账款 持 续 下 降 ， 现 金 流 表 现 优 异 》2025-10-31 其 中 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 同 比-1.66pct/+0.01pct/-0.26pct/+0.04pct，费用管控成效显著。减值方面，公司2025年全年计提信用减值损失11.55亿元、资产减值损失4.13亿元，合计15.68亿元，叠加资产处置收益-1.05亿元，对利润造成较大拖累。持续两年大额减值进一步释放了公司风险，应收账款及票据+其他应收已由2024年的100.53亿元降至2025年的72.41亿元。26Q1公司计提信用减值损失1.88亿元，资产减值损失0.26亿元，合计2.14亿元，去年同期减值1.47亿。投资建议：公司产品端持续推进砂粉放量，强化第二增长曲线；渠道端深耕零售，坚 2、《需求不足致业绩承压，多元经营对冲行业下行》2025-05-10 持合伙人优先，叠加海外市场加速布局，增长动能逐步切换。内部持续推进降本增效，并通过大额减值计提加快出清历史应收风险。考虑到公司收入同比增速自25Q3起持续转正且增速提升、毛利率自25Q4起明显修复，我们预计公司2026-2028年实现营收301.33、332.82、373.06亿元（2026-2027年前值分别为279.05、284.67亿元），归母净利润17.78、23.32、30.15亿元（2026-2027年前值分别为16.89、25.56亿元），对应当前股价的2026-2028年PE分别为20.2、15.4、11.9倍，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。