战略性大类资产配置周度点评（20260427）：地缘政治定价充分，新变量决定资产价格

地缘政治定价充分，新变量决定资产价格 战术性大类资产配置周度点评（20260427） 本报告导读： 美伊谈判与中东地缘政治局势仍反复多变，但投资者对地缘政治与风险因素的敏感度已逐渐钝化，后续对边际变化与新变量的反应则可能更加敏锐。我们建议超配A/H股、美股、日股、欧股与工业金属。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.com登记编号S0880520120005 投资要点： 李健(分析师)010-83939798lijian8@gtht.com登记编号S0880525070013 极端风险概率降低，大类资产定价积极变量2026.04.20风险边界已明确，资产或定价积极因素2026.04.13地缘政治局势仍延续，警惕逆转风险2026.03.23美伊冲突未明朗，安全资产成重点2026.03.16地缘政治强化再通胀预期，建议超配原油2026.03.09 中国强韧性经济支持资本市场表现，建议超配AH股。风险边界和约束出现，投资者风险偏好与预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。港股则同样受益于中国内地强劲而有韧性的经济表现。 地缘政治局势边际改善提振市场风险偏好，原油价格下行有利于宏观流动性预期改善，全球风险资产beta系统性提升，建议超配美股、欧股、日股。 风险偏好触底反转，国债配置性价比低于风险资产。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。虽然地缘政治局势边际改善与全球能源价格下行有利于宏观流动性预期改善，但在风险偏好触底反转的背景下，国债配置性价比低于风险资产。 美国经济边际收敛，美联储降息预期边际升温，但风险资产配置性价比更高。虽然地缘政治局势边际改善与全球能源价格下行有利于宏观流动性预期改善，但在风险偏好触底反转的背景下，美债配置性价比低于风险资产。 通胀预期与油价高位上行，微观交易结构或阶段性压制黄金。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。投机性资金与再通胀交易阶段性加剧了短期波动，但近期有所减缓。 地缘政治局势的改善与风险偏好的提升提高工业金属配置性价比。近年，电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及AI算力扩张、军事设施更新均对工业金属带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。随着地缘政治局势的改善与风险偏好的提升，工业金属得以反弹，配置性价比有所提升。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，量化模型局限性，地缘政治不确定性。 目录 1.大类资产表现回顾与资产配置观点..............................................................3 1.1.大类资产表现回顾....................................................................................31.2.近期重要事件回顾....................................................................................51.3.重要事件定价分析....................................................................................61.4.重点资产战术性配置观点........................................................................72.战术性资产配置组合追踪..............................................................................92.1.战术性资产配置组合................................................................................92.1.1.组合运行情况.....................................................................................93.风险提示........................................................................................................11 1.大类资产表现回顾与资产配置观点 我们以周报的形式回顾上周（2026年4月20日至2026年4月26日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 1.1.大类资产表现回顾 1.2.近期重要事件回顾 美伊第二轮谈判暂未正式落地。4月21日，伊朗拒绝出席原定于4月22日在伊斯兰堡举行的美伊第二轮面对面谈判，同日美国总统特朗普宣布延长对伊临时停火期限，为后续谈判保留窗口1。4月23日，伊朗外交部正式明确，本轮谈判核心议题已从核管控转为彻底终结美伊战事，公布了终战损失赔偿、解决霍尔木兹海峡争端、全面解除对伊制裁、美以提供不侵略安全担保四大谈判核心底线2。4月25日，伊朗外长阿拉格齐结束在巴基斯坦的全部斡旋沟通行程，离境前往阿曼继续开展多边外交协调。同日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，取消原定美方代表团前往巴基斯坦伊斯兰堡与伊朗方面开展间接会晤的全部行程3，本轮谈判筹备进程未能如期推进。 沃什提名听证会召开，参议院分歧仍存。4月21日，美国参议院银行、住房和城市事务委员会就沃什提名美联储主席召开法定确认听证会。在听证会上，沃什承诺维护美联储货币政策决策的独立性，提出美联储独立性应聚焦货币政策核心领域，不应过度延伸至非货币职能范畴，同时批评美联储2021-2022年应对高通胀的政策失误，主张调整现有政策框架4。沃什并未对市场关心的降息和缩表等核心货币政策作出明确承诺5。针对该提名，参议院民主党议员集体持反对态度，核心质疑沃什的履职独立性、个人资产披露不完整及潜在利益冲突6。共和党阵营出现内部分歧，多数共和党议员认可沃什的政策主张7，但关键席位议员汤姆·蒂利斯明确表态，相关调查结束前不会支持该提名8。听证会结束后，参议院银行委员会未公布提名投票的具体时间表，提名最终能否通过参议院确认仍存在不确定性。 1.3.重要事件定价分析 投资者对本轮美伊博弈拉锯反复的预期已充分定价，后续大类资产价格对地缘政治因素或进一步钝化。尽管美伊谈判仍存分歧、双边对峙态势延续，但目前双方均以延长停火协议、保留外交沟通窗口的方式保持相对克制，由通胀焦虑驱动的全市场估值再度出现大幅下杀的风险已显著收敛。当前双方博弈重心已转向外交层面的谈判拉锯，核心围绕利益诉求交换与沟通机制磨合展开，尚未出现推动冲突大规模升级的实质性军事动作，冲突全面升级等极端尾部风险的发生概率已大幅下行。预计后续大类资产价格对地缘政治因素或进一步钝化，而对边际变化与新变量的反应则更加敏锐。 沃什表态基本符合市场预期，需关注其缩表推动进度。沃什在提名听证会上的发言与其此前主张基本一致，强调美联储的独立性，承诺控制通胀，缩减资产负债表，倾向于降息，并主张改革美联储的政策沟通机制。在诸多主张中，沃什的缩表主张备受市场关注。虽然沃什在听证会上表示缩表的进程将温和谨慎，但实际推动情况仍需后续密切关注。 1.4.重点资产战术性配置观点 权益方面：（1）中国强韧性经济支持资本市场表现，建议超配AH股。风险边界和约束出现，投资者风险偏好与预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。港股则同样受益于中国内地强劲而有韧性的经济表现。（2）地缘政治局势边际改善提振市场风险偏好，原油价格下行有利于宏观流动性预期改善，全球风险资产beta系统性提升，建议超配美股、欧股、日股。 债券方面：（1）风险偏好触底反转，国债配置性价比低于风险资产。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。虽然地缘政治局势边际改善与全球能源价格下行有利于宏观流动性预期改善，但在风险偏好触底反转的背景下，国债配置性价比低于风险资产。（2）美国经济边际收敛，美联储降息预期边际升温，但风险资产配置性价比更高。虽然地缘政治局势边际改善与全球能源价格下行有利于宏观流动性预期改善，但在风险偏好触底反转的背景下，美债配置性价比低于风险资产。 商品方面：（1）通胀预期与油价高位上行，微观交易结构或阶段性压制黄金。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。投机性资金与再通胀交易阶段性加剧了短期波动，但近期有所减缓。（2）地缘政治局势的改善与风险偏好的提升提高工业金属配置性价比。近年，电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及AI算力扩张、军事设施更新均对工业金属带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。随着地缘政治局势的改善与风险偏好的提升，工业金属得以反弹，配置性价比有所提升。 基于发布于2025年4月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下： 2.战术性资产配置组合追踪 我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，欧股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。 3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。 2.1.战术性资产配置组合 2.1.1.组合运行情况 上周，战术性资产配置组合收益率为0.66%。截至2026年4月26日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率6.35%，累计绝对收益率22.37%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现