煤炭量增降本关注成长性，钠电、碳纤维业务或存惊喜

煤炭量增降本关注成长性，钠电、碳纤维业务或存惊喜 公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；实现归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%。2026年第一季度公司实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；实现归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%。 买入（维持） 煤炭主业：量增降本，产能增长路径清晰。 ➢2025年原煤产量4161万吨（+8.43%），商品煤销量3960万吨（+11.42%），实现以量补价。2026年Q1，公司原煤产量为1027万吨 ，同/环 比+3.4%/4.8%、商 品 煤 销 量926万 吨 ，同/环 比+5.8%/5.2%，产销量逐步爬坡。 ➢2025年公司吨煤售价453元/吨，同比-20.1%；26Q1公司吨煤售价458元/吨，同比-10.5%。公司深化“0+5”成本管控模式，2025年吨煤销售成本由2024年339元/吨大幅下降至260元/，降幅达23.2%；26Q1公司吨煤成本261元/吨，持续践行降本增效。➢七元矿（500万吨/年）已于2025年12月9日正式竣工投产；泊里矿（500万吨/年）建设有序推进；于家庄矿已于2025年6月取得探矿证，勘探工作基本完工。随着新矿井产能逐步释放，公司煤炭产量有望持续增长。 作者 钠电、碳纤维取得里程碑式突破。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ➢钠离子电池：全产业链布局，商业化加速：公司已完成钠电全产业链布局，拥有全球首条1GWh钠离子电芯、Pack及储能集成产线。核心产品“钠电煤矿应急电源”成功入选国家第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单，并已获得外部订单，商业化进程加速。万吨级正负极材料项目厂房工程已完成。2026年业务重心将转向开拓外部市场，有望成为新的业绩增长点。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢高性能碳纤维：公司全国首条12K小丝束T1000级高性能碳纤维产于2025年11月30日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破，打破国外技术垄断。该产品可广泛应用于航空航天、高端装备等领域。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 延续高分红政策。公司持续践行对股东的回报承诺。2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.37元（含税），分红总额8.55亿元，股利支付率高达50.2%。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 投资建议。考虑到公司七元、泊里矿井投产贡献增量叠加26年煤价上行，我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利润24、27、28亿元，对应PE15.3、13.7、12.9倍。 1、《华阳股份（600348.SH）：Q3量价齐升盈利环比提高，Q4业绩有望进一步增长》2025-10-302、《华阳股份（600348.SH）：售价下行拖累业绩，关注成长性》2025-08-303、《华阳股份（600348.SH）：提质降本成效显著，创新、成长的华阳未来可期》2025-04-27 风险提示：煤价大幅下跌、在建矿井投产不及预期、钠电池项目进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com