邮储银行（601658）：负债成本优势延续，资产质量总体稳健——公司简评报告

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年，邮储银行实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.07%。Q4单季实现营业收入906.48亿元，同比增长2.51%；归母净利润108.42亿元，同比增长1.70%。
• 资产规模：2025年Q4末总资产同比增速较Q3回落，主要与债券投资与对公贷款节奏调控有关。债券投资放缓或与债市波动后公司主动控制长久期和交易盘敞口有关。贷款端，一般对公贷款和零售贷款环比均有所减少，票据贴现明显增加。全年节奏看，Q1-Q3对公投放整体较强，Q4更像是在年末阶段主动平滑投放节奏。
• 负债成本：息差压力缓解，核心仍是负债成本优势延续。2025年Q4净息差继续承压，但降幅较上半年已明显收敛。负债端，邮储个人存款占比高、低成本负债基础稳固，但进一步压降存款成本的空间相对有限。
• 非息收入：非息收入改善仍在延续，2025年Q4手续费及佣金净收入同比增速较Q3明显提升，但驱动更多来自支出下降。中收修复主要仍由理财、投行、托管等条线支撑。
• 资产质量：资产质量总体稳健，年末不良率为0.95%，较Q3小幅上升1BP，关注率升至1.57%，逾期率升至1.30%，反映零售风险暴露仍在延续。对公贷款不良率维持低位，零售端仍是主要扰动项。

研究结论

邮储银行核心优势仍在稳固负债基础、储蓄代理模式优化以及县域客群、普惠小微和涉农领域的经营能力。息差压力有望随行业明显减轻，维持“增持”评级。

风险提示

个人小额贷款、消费贷质量超预期恶化；息差下行压力持续；中间业务修复不及预期。

盈利预测

预计公司2026-2028年营业收入分别为3706、3930和4172亿元，归母净利润分别为897、924和962亿元。