公司简评报告：负债成本优势延续，资产质量总体稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入3557.28亿元（同比增长1.99%），归母净利润874.04亿元（同比增长1.07%）；Q4单季营业收入906.48亿元（同比增长2.51%），归母净利润108.42亿元（同比增长1.70%）。
• 资产结构调整：Q4末总资产同比增速较Q3回落，主要与债券投资放缓（主动控制长久期和交易盘敞口）及对公贷款节奏调控有关；一般对公贷款和零售贷款环比减少，票据贴现增加；全年看，Q1-Q3对公投放强劲，Q4主动平滑节奏为2026年留空间，零售信贷恢复偏慢。
• 息差压力：Q4净息差继续承压但降幅收敛；资产端受存量按揭重定价和LPR下调影响，负债端低成本负债基础稳固但进一步压降空间有限，预计2026年净息差仍收窄但幅度好于2025年。
• 非息收入：Q4手续费及佣金净收入同比增速提升主要来自支出下降，中收修复主要靠理财、投行、托管等条线，银行卡和代理业务偏弱，对公综合服务和理财相关条线弹性更大。
• 资产质量：年末不良率0.95%（较Q3上升1BP），关注率升至1.57%，逾期率升至1.30%，零售风险暴露仍在延续；对公贷款不良率维持低位，零售端个人小额贷款和消费贷风险仍在释放，按揭风险可控，信用卡风险改善。

研究结论

• 优势：核心优势在于稳固的负债基础、储蓄代理模式优化及县域客群、普惠小微和涉农领域的经营能力。
• 评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：个人小额贷款、消费贷质量恶化；息差下行压力；中间业务修复不及预期。

盈利预测

• 预计2026-2028年营业收入分别为3706、3930和4172亿元，归母净利润分别为897、924和962亿元，对应BVPS分别为8.98元、9.56元和10.16元。