核心观点与关键数据
玻璃
- 供需现状：供应端继续减产，但需求依然较弱，下游订单明显不及往年。房地产新开工和销售等指标持续回落。
- 库存与价格：国内玻璃上游库存和社会库存均处于高位，现货价格延续底部震荡。
- 需求预期：中观指标好转，商品需求改善预期强，但房地产仍在下行周期，利好中端制造业原料。
- 下游需求：下游深加工订单天数创同期新低，LOW-E开工率回升，中空玻璃需求改善，钢化、夹层玻璃仍较弱。
- 估值与持仓：玻璃开工率继续回落，上游亏损，估值偏低。09合约玻璃持仓量较高，空头集中度较高。
- 出口：出口尚可，汽车玻璃和家电玻璃需求尚可，印度降低纯碱进口关税，预计纯碱出口增加。
- 政策预期：湖北石油焦产线可能切换天然气，成本提升100，反内卷政策预期较强。
纯碱
- 供需现状：供应较大，近期开工率下降较多主要原因是远兴能源检修。需求端，浮法玻璃和光伏玻璃有减产预期。
- 库存与价格：库存高位，180万吨+的库存难以消化，呈现远期升水结构，估值角度看联碱法利润好转。
- 需求预期：轻碱需求稳定，碳酸锂需求增量明显，出口需求近期增加明显，特别是出口印度。
- 估值与持仓：纯碱供增需弱，反弹空间有限，09合约纯碱空头持仓集中度较高。
- 出口：印度降低纯碱进口关税，预计纯碱出口保持高位。
研究结论
玻璃
- 总结：玻璃供需双弱，但仍供大于求。供应端继续减产，但主要矛盾是房地产需求较弱，下游订单明显不及往年。房地产新开工和销售等指标依然在回落。出口尚可，汽车玻璃和家电玻璃需求尚可。前瞻的看，5、6、7月供应端复产和冷修并存，供需弱平衡。8、9、10月，若上游持续亏损，则可能触发冷修增加。上游库存持续高位，呈现远期升水结构，跨期价差较弱。政策端，反内卷预期比较足，湖北石油焦产线四季度可能切换天然气，成本提升100。玻璃底部震荡，下跌空间较小，上涨缺乏驱动，等待政策指引。
纯碱
- 总结：纯碱主要矛盾是供应较大，近期开工率下降较多主要原因是远兴能源检修。6月有夏季检修，预计检修损失正常。需求端，浮法玻璃和光伏玻璃有减产预期，轻碱需求稳定，碳酸锂需求增量明显。出口需求近期增加明显，特别是出口印度。库存高位，180万吨+的库存难以消化。呈现远期升水结构，估值角度看联碱法利润好转。整体看，纯碱供增需弱，反弹空间有限，建议逢高做空配。
策略建议
- 玻璃：维持底部震荡，等待政策指引。
- 纯碱：建议纯碱高位做空配。
风险提示
