核心观点与关键数据
需求季节性改善，库存不再累积
- 美联储降息：9月18日美联储降息25基点至4.00%-4.25%，国内南华工业品指数止跌。
- 玻璃价格：浮法玻璃、纯碱价格稳定，光伏玻璃涨价明显。
- 库存变化：湖北玻璃库存下降，河北库存中性，主要消费地华东华南库存季节性下降。
- 房地产需求跟踪：8月新开工和竣工同比-14%和-16.5%，销售额同比-9%，拖累效应依然存在。
- 30大中城市房屋成交：季节性改善，但整体低位。
- 期房销售与M1：8月开发商筹集资金同比-17.9%，商品房代售面积高位增长，M1继续改善。
- 房价：中原二手房指数一线城市8月房价环比回落1-2%。
- 房地产政策：高层会议未直接提及房地产，转向强调“落实好中央城工作会议精神，高质量开展城市更新”，预计下半年城市更新工作将提速。
- 供应收缩：土地供应缩量、高库存压力及房企筹资困难导致开发投资下行，“好房子”建设与城市更新成为政策引导和供给结构优化的核心方向。
- 产业链下游需求：玻璃下游开工率48.1%，低于往年同期；深加工企业原片库存11.1天，订单天数10.5天；玻璃周度表需116万吨，环比增2万吨，同比+5.5%。
- 估值：玻璃利润正常，生产有微利，行业并未大幅度亏损。
- 持仓跟踪：01合约玻璃前二十空头集中度较高。
等待宏观指引
- 煤炭价格：产地稳定。
- 纯碱供应：夏季检修结束，四季度高产，另外还有一套大装置预期在四季度试车。
- 纯碱库存：上游库存高位175万吨+，社会库存61万吨+，历史新高；玻璃厂纯碱库存原料天数18.5天，环比回落。
- 纯碱需求：光伏玻璃平衡，库存下降价格上涨；轻碱下游进入旺季。
- 纯碱进出口：出口很高、难有提升空间，5月出口18.1万吨，同比增速38%，进口0.14万吨；出口单价大幅度回落，平均单价177美元/吨。
- 下游需求：光伏玻璃库存天数14.16天，库存下降，价格上涨。
- 利润：纯碱盈亏平衡附近。
- 成本：周内成本端煤价下降，海盐价格低位维持稳定，成本端小幅度下移。
- 交割视角：玻璃持仓/可交割库存指标回升；纯碱持仓/可用库存指标依然在底部。
- 仓单：玻璃、纯碱仓单高位，近端承压明显；01合约纯碱前二十持仓空单大幅度减少。
后市展望
- 玻璃：需求虽弱，库存能季节性下降。供应端短期有扰动，长期供应仍较大。9、10月均复产一条线，需求端房地产四季度新开工和竣工预计依然同比-15%，下游深加工订单天数10-12天。库存预计9月到12月进入去库周期。国庆前后将大幅度减仓躲避长假期间事件冲击，预计行情有限。支撑位1050，反弹压力位约1350-1400。
- 纯碱：供应端夏季检修结束，四季度高产季，另外还有一套大装置预期在四季度试车。上游库存高位175万吨+，社会库存61万吨+，历史新高。下游需求端光伏玻璃减产后达到供需平衡，开始涨价。浮法玻璃库存高位，价格止跌。轻碱下游进入旺季。关注产业政策影响。纯碱预计国庆前后也将大幅度减仓。支撑位1200，反弹压力位1500。
- 策略：供需弱平衡，边际改善，建议观望。
- 风险提示：房屋需求大幅度复苏。
