光期有色：策略周报20260426

有 色 策 略 周 报 铜：地缘反复高位震荡 总结 1、宏观。地缘政治情绪反复，美伊停火期限临近但谈判前景不明朗，市场对中东局势的敏感度下降，但油价仍出现快速回升，通胀隐忧持续压制风险偏好，美元指数在美联储提名新任主席沃什听证会言论影响下震荡反弹，也对铜价形成上方压制。经济数据方面，美国4月综合PMI初值录得52.0，高于预期值50.6和前值50.3，创3个月新高，其中制造业和服务业PMI初值均高于预期和前值，表明美国经济韧性，这也使得在当前油价高企、通胀隐忧环境下，美联储或逐渐倾向于鹰派应对当前局面，增添不确定性。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价接连下降，TC由上周的-78.61美元/吨再度降至-81.44美元/吨，铜精矿异常紧张再次凸显，成为基本面强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量117.31万吨，环比下降2.7%，同比增加4.2%，产量较3月份小幅下滑，铜精矿紧张及冶炼亏损情况下检修力度或超预期。进口方面，国内3月精铜净进口（进口-出口）同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加9.72%。库存方面，截止24日全球铜显性库存较上次（17日）统计下降2.2万吨至124.6万吨；其中LME库存下降7650吨至392575吨；Comex库存增加10734吨至550059吨；国内精炼铜社会库存周度下降2.39万吨至25.89万吨，保税区库存下降0.14万吨至4.43万吨。需求方面，企业对于高价铜保持谨慎，下游刚需采购为主，国内库存去化但速率有所放缓，总体消费呈现韧性。 3、观点。铜价预计延续高位震荡，核心逻辑在于供应端收缩预期持续强化与宏观压制反复博弈。宏观层面，美伊停火谈判结果及霍尔木兹海峡通行状态仍是最大变数，若局势进一步恶化可能引发油价二次冲高，从而通过通胀预期和风险偏好双重路径施压铜价；若谈判取得进展，前期压制因素松动则有利于铜价向上突破。基本面层面，国内铜矿TC持续深跌至历史极端低位，硫酸5月禁止出口下或导致国内价格回落，若硫酸副产品收益随价格回落，冶炼厂亏损压力或加大；刚果金硫磺短缺若在5月持续发酵，当地湿法铜减产将加速兑现，精铜供应收缩预期正在从“预期”向“现实”转化。国内社会库存的快速去化，也为铜价提供坚实底部支撑。策略上，建议以逢低做多为主，上方关注104000-105000元/吨阻力区间的突破情况；五一小长假即将到来，不确定性仍然是首要考虑的因素，轻仓过节。 2、需求：五一假期下游提前放假，下游多板块开工持续回落。周内加工企业平均开工率下调0.1%至64.6%。分版块看，铝板带开工率持稳在73%，铝线缆开工率上调0.4%至67.6%，铝型材开工率下调0.1%至56%，铝箔开工率持稳在75%。再生铝合金开工率下调0.9%至58.3%。铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆无锡广东上调140-230元/吨；铝杆加工费全线持稳持稳。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库4213吨至30.77万吨；沪铝周度累库2265吨至48.06万吨；LME周度去库10025吨至37.88万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.5万吨至20.5万吨；铝锭周度累库4.2吨至146.5吨；铝棒周度去库1.4万吨至27.8万吨。 4、观点：几矿受海运费高企与配额不确定影响发货持续下滑，氧化铝因广西检修带来短期供应收缩，叠加海外货源陆续开始提货，周内形成被动去库。新增产能增量以及下游电解铝厂补库节奏相对谨慎，价格反弹空间有限。电解铝方面，LME稳步去库与国内持续累库节奏相悖，限制内外价差收敛空间，形成国内备货情绪谨慎，出口订单刺激的分化效应。美伊谈判反复，宏观情绪与地缘风险交替扰动，同时临近五一假期，国内库存集中到货后存在进一步累库压力，短期铝价顶底均有约束、未走出趋势行情。警惕节假期间外盘高波动风险，重点关注氧化铝检修恢复节奏、跟踪节后铝锭库存拐点。 镍&不锈钢：供给或将收窄关注库存压力 总结 1、供给：印尼镍矿内贸价格高位维稳；国内港口库存处五年内同期低位水平。3月电解镍进口环比增加13%至19159吨，出口环比增加15%至2511吨；镍铁进口环比下降4%至97729镍吨；MHP进口环比增加34%至3.13万镍吨；镍锍进口环比下降3%至6.36万吨；硫酸镍进口环比增加17%至29680吨。 3、库存：周内LME库存减少618吨至277548吨；沪镍库存增加1029吨至68872吨，社会库存增加3352吨至97442吨，保税区库存维持1700吨 4、观点：Eramet发布2026年第一季度财报，2026年初始RKAB配额为1200万湿吨（外部销售上限900万湿吨），预计5月中旬全年配额用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。另外，根据Mysteel，近期印尼某MHP企业硫磺采购价格大幅上7月交期的部分硫磺采购价格已高达1100-1200美元/吨/吨，创下历史新高。基本面来看，一方面，印尼镍矿基准价格和税收调整推升成本，镍铁价格走强，不锈钢成本进一步被夯实，市场提货积极性提升，带动库存去化，整体格局比镍更为健康；另一方面，镍矿面临停产、镍矿新政策抬高基准价格和税收问题，以及硫磺价格和供应等问题，或将导致原生镍供应逐步收窄。短期仍然可关注低多机会，需要注意一级镍库存压力仍然较大，但可以看到LME库存边际变化上已经有所改善，后续继续关注供给端减产带动库存去化，或将给价格正反馈。同时，从当前阶段来看，政策基本落地兑现，后续需要关注绝对价格和7月是否会有补充配额发放。 铜：地缘反复高位震荡 铜：地缘反复高位震荡 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止4月21日CFTC铜总持仓较上周统计增仓4909手至250504手；非商业净多持仓增加4095手至59204手；1.3LME市场：截止4月17日LME铜总持仓较上周统计减仓13685手至457049手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增仓8896手至5429手；1.4SHFE市场：截止4月24日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周增仓17776手至626628手；前二十净空单增仓6752手至49060手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由升水48元/吨降至0元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水55.4美元/吨降至贴水63.6美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水67美元/吨降至升水63.9元/吨；广东与华东地区差价由202元/吨升至322元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-78.64美元/吨降至-81.44美元/吨；1月智利+秘鲁产量合计环比下降159.64千吨至636.2千吨，同比下降6.21%；3.12月国内铜精矿产量同比下降9.33%至11.34万吨，累计同比下降9.85%；3月进口量同比增加10%至263万吨，累计同比增加6.63%；3.1截止4月24日国内港口库存较上周末统计增加7.5万吨至47.1万吨； 精铜：3.2国内3月电解铜产量120.61万吨，环比增加5.58%，同比增加7.5%；4月电解铜预估产量117.31万吨，环比下降2.7%，同比增加4.2%；3.2本周现货进口窗口逐渐关闭；国内3月精铜净进口（进口-出口）同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3.2截止4月23日国内精炼铜社会库存较上周（16日统计）下降2.39万吨至25.89万吨，保税区库存下降0.14万吨至4.43万吨；3.2截止4月23日上海地区精铜社会库存较上周（16日）统计下降0.82万吨至18.8万吨；广州地区下降0.83万吨至1.5万吨；3.2截止4月24日全球铜显性库存较上次（17日）统计下降2.2万吨至124.6万吨；其中LME库存下降7650吨至392575吨；Comex库存增加10734吨至550059吨； 5、供求平衡： 3.52026年二季度国内铜表观消费预期同比增加4.3%至408万吨；实际消费预期同比增加18.5%至427万吨（部分数据预估）； 1.1走势分析：高位震荡比价回落 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.1走势分析：COMEX铜与LME铜价差 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止4月21日CFTC铜总持仓较上周统计增仓4909手至250504手；非商业净多持仓增加4095手至59204手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止4月17日LME铜总持仓较上周统计减仓13685手至457049手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增仓8896手至5429手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止4月24日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周增仓17776手至626628手；前二十净空单增仓6752手至49060手。 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：本周国内平水铜报价由升水48元/吨降至0元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水55.4美元/吨降至贴水63.6美元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水67美元/吨降至升水63.9元/吨；广东与华东地区差价由202元/吨升至322元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：本周进口铜精矿TC由上周的-78.64美元/吨降至-81.44美元/吨；1月智利+秘鲁产量合计环比下降159.64千吨至636.2千吨，同比下降6.21%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：2月国内铜精矿产量同比下降9.33%至11.34万吨，累计同比下降9.85%；3月进口量同比增加10%至263万吨，累计同比增加6.63% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：3月铜精矿现货冶炼收益小幅回升，长单冶炼利润盈利下滑；截止4月24日，山东地区冶炼硫酸低端价升至1210元/吨，内蒙维持1100元/吨，河南降至1300元/吨，云南维持1710元/吨，安徽维持1660元/吨； 3.1铜精矿：截止4月24日国内港口库存较上周末统计增加7.5万吨至47.1万吨； 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内3月电解铜产量120.61万吨，环比增加5.58%，同比增加7.5%；4月电解铜预估产量117.31万吨，环比下降2.7%，同比增加4.2%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：本周现货进口窗口逐渐关闭；国内3月精铜净进口（进口-出口）同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月23日国内精炼铜社会库存较上周（16日统计）下降2.39万吨至25.89万吨，保税区库存下降0.14万吨至4.43万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月23日上海地区精铜社会库存较上周（16日）统计下降0.82万吨至18.8万吨；广州地区下降0.83万吨至1.5万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月24日全球铜显性库存较上次（17日）统计