4月20-24日，债市上半周趋于极致，下半周止盈力量增强。大税期缴款对资金面影响不大，隔夜与7天资金利率中枢维持在1.30%、1.40%。短端利差挖掘行情，1年国开、2-3年国债补涨；长端“先极致，后反转”，10年国债收益率一度下至1.73%，后回升至1.75%。周度长端小幅上行，10年国债活跃券下行0.3bp至1.75%，30年国债活跃券下行0.3bp至2.25%，10年国开活跃券上行1.1bp至1.88%；短端继续下行，1年国债活跃券下行1.5bp至1.13%，3年国债活跃券下行5bp至1.27%。主要影响因素包括：税期走款央行逆回购续作规模提升、10年国债续发结果优于预期、监管约谈理财消息、26特1和26特2超长特别国债招标。对于4月末行情，资金利率中枢和久期是关键观测变量。资金方面，24日午后资金面边际趋紧，但全天加权价格仍在低位，后续跨月资金利率中枢波动将影响债市方向。久期方面，基金为最大买盘，净买入1889亿元，其中428亿元为10年及以上国债，利率债基久期中枢从3.25年升至3.62年，业绩排名前二十的利率债基久期升至5.86年。需关注交易情绪是否过热，避免集中止盈或止损风险，指标包括中长利率债基久期是否接近历史高位及久期中位数是否高位徘徊。中长债基久期继续拉升，利率型中长债基久期周均值升至3.53年，信用型中长债基久期升至2.34年；中短债久期持平，短债基金久期小幅拉升，中短债基金久期中枢近两周持平于1.40年，短债基金久期中枢由0.91年增至0.94年。月末将近，理财规模转降，本周存续规模环比降1324亿元至32.96万亿元，4月以来累计增长1.05万亿元，但仍低于过去两年同期。理财风险方面，含权类产品回撤收窄，区间负收益率下降，本周区间负收益率占比升至0.59%，但绝对水平仍处低位，破净率降至0.21%，业绩不达标率降至23.4%。非银机构杠杆开始抬升，平均杠杆水平升至113.15%，位于2025年以来80%分位数。政府债发行放缓，下周计划发行量1395亿元，较前一周大幅回落，但净缴款规模提升至3719亿元。地方债方面，4月1-30日净发行3552亿元，累计净发行3553亿元，同比少3553亿元；新增专项债占4.4万亿额度的30%。国债方面，4月1-30日净发行5394亿元，累计净发行15719亿元，同比少1619亿元。政金债方面，1月1日-4月27日净发行-3691亿元，同比少6895亿元。风险提示包括货币政策、流动性和财政政策的超预期调整。
