流动性与机构行为周度跟踪：政府债支出或缓和税期波动 机构行为尚未出现极端特征

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 政府债支出或缓和税期波动机构行为尚未出现极端特征 ——流动性与机构行为周度跟踪 2024年1月14日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 政府债支出或缓和税期波动机构行为尚未出现极端特征 2024年1月14日 货币市场：本周央行逆回购净回笼1890亿元。前半周央行公开市场延续净回笼，资金面大致维持平稳；下半周逆回购转为小额净投放，但在税期临近叠加政府债净缴款的影响下，资金面边际收敛，DR007升至政策利率上方，资金仍然存在一定程度的分层。 本周质押式回购规模先升后降，全周日均成交量上升0.27万亿至8.19万亿；质押式回购余额在周二升至历史次高值后有所回落，周五降至11.51万亿，较前一周下降0.4万亿。分机构来看，本周大行净融出持续下降，股份行和城商行净融出上半周震荡回升，下半周再度转为回落，银行整体刚性净融出在周三升至5.43万亿，而下半周回落至5.07万亿。货基与理财逆回购融出全周上升1200亿，主要非银机构正回购下降1500亿。新口径资金缺口指数在周二降至-1892后持续回升，周五升至-898，但较前一周的-506小幅下降，仍显著低于中性水平。 23年12月新增财政存款为-9221亿，即便考虑其与央行资产负债表中政府存款科目在口径上的偏差，仍明显高于我们此前的预期，显示前期政府债资金支出的过程仍将在1月持续，这也是1月银行净融出维持高位的重要原因。但央行大规模净回笼下流动性供给仍然受到控制，资金利率仍在政策利率附近，非银机构的行为特征也导致非银融资成本偏高，显示央行不愿使资金利率过低。下周逆回购到期降至2270亿，政府债净缴款由本周的1188亿降至-123亿；而15日MLF到期7790亿，且为缴税截止日。从央行避免流动性过度宽松的态度看，1月MLF利率降息存在落空可能，银行负债压力相对23Q4也有所缓和，我们预计1月MLF续作万亿左右。尽管1月为缴税大月，税期或将对资金面带来扰动，但考虑前期政府债支出进程仍在持续，资金面收紧的幅度可能也会相对有限。 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行0.2BP至2.44%。同业存单发行规模大幅上升至8889.0亿，偿还规模升至2435.3亿，存单转为净融资6453.7亿元。除农商行存单净融资196亿元外，其余银行净融资规模均超千亿；1Y期存单发行占比下降至45%。下周存单到期规模约4046.7亿元，较本周上升1611.4亿元。除股份行存单发行成功率较上周小幅回落外，其余银行存单发行成功率均较上周回升，已高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差大幅收窄。存单供需相对强弱指数较1月5日下行4.4pct至11.7%。 票据利率：本周票据利率先升后降，全周来看国股3M、6M期利率均上行3BP 至2.28%、2.15%。 现券二级交易跟踪：本周利率先下后上，全周略有回升。这样的行情使各类机构行为在周度维度的变化受到抑制，但即便不考虑这样的因素，机构行为的日度变化似乎也并未显示出过度极端化的现象，且基本都与上周的变化出现了反向变动。基金转为小规模增持，而券商转为小规模减持；农商行对债券增持规模大幅减少，而保险公司增持债券规模上升，理财对债券转为增持。不论是交易型机构还是配置型机构均未显示出明显单边交易的现象，似乎反映了在当前位置上，不同机构对后续行情的走势仍然存在一定的分歧。 具体来看，基金公司对国债转为净买入，对存单和二永债的净卖出规模大幅下降，对各类信用债的净买入规模均上升，但增加净卖出政金债，在利率债期限上主要增持1年、10年和超长期国债，但对5年和10年政金债的增持规模下降。而券商对国债和地方债均转为净卖出，对信用债和存单的净卖出规模上升，但对二永债的净买入规模小幅上升，在利率债期限上主要减持3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2