止盈扰动不改宽松底色，凸点骑乘仍有空间

止盈扰动不改宽松底色，凸点骑乘仍有空间

• 本周利率债中短端强势，长端回调。普信债收益率多下行，二永债收益率上行，信用利差分化。
• 税期资金面宽松，DR001和DR007均低于政策利率。
• 下周止盈情绪可能仍扰动债市，但长期有望重回偏强。普信债3Y以内利差偏低，后续收窄空间有限，调整风险可控。3Y附近品种期限利差走阔，曲线结构更具吸引力。
• 二永债3-5Y品种流动性好，期限利差保护足，可适度参与；5Y以上长久期品种短期谨慎。
• 凸点骑乘效应持续，2Y、7Y国债及中短票持有期收益均高于5Y同评级品种。普信债7Y附近曲线凸点前期修复充分，后续可关注中高等级2Y、4Y附近品种。

银行间流动性量价回顾

• 银行间质押式回购量升价降，成交量处于2020年以来前0.2%分位数，R001中位数1.29%，处于2020年以来后11%分位数。
• 交易所融资成本整体高于银行间。
• 利率互换FR007IRS 1年期利率下降，SHIBOR 3月IRS 1年期利率下降。

同业存单市场回顾

• SHIBOR隔夜及以上期限报价有所下降，1M及以上同业存单到期收益率下行。
• 本周同业存单一级发行量增加，6M、9M占比较上周上升。
• FR007IRS 1年期利率与1年期AAA同业存单利差收窄。
• 1年期AAA同业存单到期收益率与R007、DR007利差均处于偏低水平，10年期国债到期收益率与1年期AAA同业存单利差走阔。

信用债发行情况

• 本周信用债供给环比和同比均增加，净融资额环比下降。
• 分类型看，城投债、产业债和金融债发行规模分别为1020.13亿元、3567.29亿元和1390.20亿元；净融资额环比分别下降153.15亿元、增加843.83亿元和下降958.80亿元。
• 信用债平均发行利率下行，产业债、城投债、金融债分别环比上行3BP、上行1BP、下行13BP。
• 信用债平均发行期限下降，产业债、城投债、金融债分别环比下降0.08年、上升0.04年、下降1.18年。
• 本周信用债取消发行数量和规模均上升。

信用债成交、估值情况

• 本周信用债合计成交17333亿元，较上周增加。
• 各品种成交规模多数上升，产业债成交金额上升幅度最大。
• 城投债成交期限结构向中短端和长端分布，产业债短期、中长期占比上升，银行二级资本债期限结构变化较小，银行永续债成交期限向中短期集中，券商次级债成交明显向2-3年集中，保险次级债长端成交占比上升。
• 城投债AAA、AA+、AA级成交占比分别上升，AAA-、AA(2)、AA-级占比分别下降；产业债AAA、AAA-级成交占比分别上升，AA+、AA、AA(2)、AA-级占比分别下降；银行二级资本债AA+级成交占比上升，AAA-、AA、AA-级占比分别下降；银行永续债AAA-级成交占比大幅上升，AA级小幅上升，AA+级成交占比下降；券商次级债AA、AA-级成交占比分别上升，AAA-、AA+级占比分别下降；保险次级债AA、AA-级成交占比分别上升，AA+级占比下降。
• 信用债收益率多数下行，短端下行幅度更为明显。
• 信用利差走势分化，1Y和3Y利差整体收窄，2Y利差小幅走阔。
• 城投债收益率多数下行，期限和等级间有所分化，信用利差全线收窄，中等期限收窄更为明显。
• 地产债收益率以短端下行为主，长端及部分AA品种有所分化，利差表现分化。
• 煤炭债收益率走势分化，利差方面，多数品种利差仍处低位。
• 钢铁债收益率中高等级以下行为主，AA等级有所分化，利差分化更明显。
• 二永债收益率整体呈短端下行、中长端分化，利差整体以收窄为主，仅3YAAA-小幅走阔。
• 银行永续债收益率短端下行、中长端分化，利差整体以收窄为主，仅3YAAA-小幅走阔。

风险提示

• 数据统计口径存在偏差；超预期政策落地；发生超预期信用风险事件。