2025年年报点评：高毛利业务占比提升，铁路安防业务快速增长

[ T able_StockInfo]2026年04月23日证 券研究报告•2025年 年报点评思维列控（603508）计 算机 高毛利业务占比提升，铁路安防业务快速增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Summary]事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入15.20亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长1.42%。2025Q4公司实现营业收入5.66亿元，同比下降7.07%，环比增长114.41%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降30.90%，环比增长71.87%。 业务结构优化、降本增效成效显著，盈利能力保持稳定。2025年公司综合毛利率为66.49%，同比下降0.27pp；公司净利率为37.64%，同比增长0.04pp。2025年公司期间费用率为24.31%，同比增长1.95pp；销售费用率为6.33%，同比增长0.99pp；管理费用率为9.97%，同比增长0.34pp；研发费用率为10.11%，同比下降0.03pp；财务费用率为-2.10%，同比增长0.66pp。2025Q4公司综合毛利率为65.25%，同比降低6.27pp，环比降低5.40pp；净利润率为28.77%，同比降低9.15pp，环比降低8.38pp。2025Q4公司期间费用率为28.91%，同比增长5.46pp。具体来看，销售费用率为8.94%，同比增长4.51pp，环比增长2.68pp；管理费用率为12.42%，同比增长1.41pp，环比下降0.85pp；研发费用率为8.01%，同比下降1.72pp，环比下降6.35pp；财务费用率为-0.46%，同比增长1.27pp，环比增长2.55pp。 分析师：张雪执业证号：S1250526020001电话：021-58351893邮箱：zhxue@swsc.com.cn 高毛利业务占比提升，铁路安防业务快速增长。2025年，公司列控系统实现营收7.79亿元，同比下降12.07%，主要系LKJ无线数据换装系统和配件采购需求有所放缓、市场竞争加剧所致，毛利率微降；铁路安防业务营收3.63亿元，同比增长52.27%，主要系6A、CMD进入更新维保周期，以及LSP系统加速推广，毛利率提升；高铁运行监测业务营收3.42亿元，同比下降4.32%，虽然营收略有下降，但通过DMS、EOAS等新产品推广，毛利率进一步提升。 数据来源：聚源数据 26年铁路投资有望维持高位，思维列控持续受益。2026年国铁集团投资目标：全国铁路力争完成基建投资5200亿，投产新线2200公里以上。2026年第一批936亿元超长期特别国债已下达，支持工业、能源电力、交通运输等十大领域设备更新。2026年度铁路创新发展联合基金设立，资助铁路工程建设、装备制造、运输服务等领域研究。公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致。在铁路更新改造和后市场需求背景下，铁路行业投资有望维持高位，铁路设备更新换代&老旧内燃机车淘汰&动车组维修维保后市场放量，思维列控确定性受益。 相 关研究 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.46、8.04、8.65亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15.86%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。 盈利预测 关 键假设： 1）LKJ列控业务：受益于系统更新换代需求、铁路客运量提升以及中央新一轮设备更替 政 策 刺 激， 公 司作 为 业 内 的 领军 企 业 有 望 实现 该 业 务 的 持续 稳 定增 长 。我 们 预计2026-2028年该板块业务营收增速分别为38%、2%、5%。 2）机车安防业务：公司列车安防业务三大产品6A、CMD及LSP系统市占率在30-60%，市占率相对稳定，6A、CMD产品在2022年已经进入替换周期，目前受益于设备更替政策刺激加速释放替换需求，LSP正处于批量推广期需求稳定，综合预计公司2026-2028年该业务营收增速分别为-7%、16%、15%。 3）高铁运维监测业务：公司DMS、EOAS系统车载设备作为动车组的标配，受益于高铁招标需求增长和存量设备更新需求提升，价格稳中有升，预计公司2026-2028年该业务营收增速分别为37%、9%、7%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025