公司发布2025年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入248.42亿元，同比增长187.29%；实现归母净利润95.32亿元，同比增长235.89%。2026Q1实现营业收入83.38亿元，同比增长105.76%，环比微增；实现归母净利润27.8亿元，同比增长76.8%，环比下滑13.25%。
2026Q1毛利率环比增加，主要得益于产品向高端升级带来的积极变化，达到49.16%。净利率环比下滑5.43pct，主要受汇兑损失影响，上升至5.22亿元，比去年同期增加5.55亿元。公司交易货币为美元，本位币为人民币及泰铢，汇率目前有所恢复，预计后续汇兑影响有限可控。
2026Q2开始供应链紧张缓解，产能扩张加速。全球高速光模块核心物料的供应持续紧张，26Q1公司受到原材料紧缺影响，交付能力受限。公司正积极锁定供应链，26Q1预付款项大幅增长约3920.8%，主要系原材料预付款增加。公司预计Q2开始物料问题将逐渐缓解，Q3、Q4原料端供应情况基本稳定。同时，公司预计26Q2-Q4订单和产能会加速扩张，泰国厂房今年达到满产状态，1.6T光模块订单规模和产能逐季快速增长，行业整体保持超高景气度和高增长趋势，需求看到2027年甚至以后。
公司前沿技术布局领先，受益scale-up打开增长空间。已成功推出基于硅光和薄膜铌酸锂技术的400G、800G和1.6T全系列光模块产品，并推出6.4T NPO模块、12.8T XPO光模块等前沿产品，在OCS、CPO等前沿技术领域也有充足的技术储备和产品布局。公司已成功构建了覆盖XPO、OCS、NPO、CPO等多种互联形态的技术体系，正争取以第一梯队身份进入该市场，充分受益于scale-up带来的增长空间。
投资建议：考虑到行业景气度，公司在行业所处地位，以及后续持续释放的产能，物料和供应链的保障，公司将持续受益于AI建设浪潮和scale-up带来的增长空间。上调2026-2028年收入利润指引，预计公司2026-2028年营业收入为565.4/1094.1/1462.9亿元，归母净利润为219.3/419.9/567.6亿元，对应PE分别为27.6/14.4/10.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期风险；供应链风险；汇率波动风险。
