多资产周报：股“抱团”，债“钱多”

核心观点：2026年4月以来，中国资本市场呈现“股抱团、债钱多”的格局，本质是流动性过剩与确定性稀缺的共振。债市方面，“钱多”是底层基调，化债攻坚期导致高收益资产缺失，银行、险资欠配压力巨大，资金被迫涌入债市博弈，1年期国债触及1.28%低位，期限利差极度收窄。权益市场则呈现风险偏好极端分化，资金高度集中于AI基础设施、出海龙头及高分红蓝筹，投资者宁愿支付高拥挤度溢价换取基本面确定性。往后看，这种格局的延续取决于流动性与预期的动态平衡。

多资产图景：

• 整体收益：权益方面沪深300上涨0.87%，恒生指数下跌0.7%，标普500上涨0.55%；债券方面中债10年下跌0.22BP，美债10年上涨5BP；汇率方面美元指数上涨0.31%，离岸人民币贬值0.27%；大宗商品方面SHFE螺纹钢上涨1.82%，伦敦金现下跌3.27%，伦敦银现下跌5.67%，LME铜上涨0.62%，LME铝上涨0.69%，WTI原油上涨12.59%。
• 资产比价：金银比上升1.57至62.97，铜油比下降16.67至140.15，铜螺比下降0.55至32.17，金铜比下降0.02至0.36，股债性价比下降0.05至3.8，AH股溢价下降0.43至117.96。
• 库存：原油库存上升49072万吨至44684万吨，螺纹钢库存上升601万吨至294万吨，阴极铜库存上升201373吨至145342吨，电解铝库存上升2万吨至58万吨。
• 资金行为：美元多头持仓下降1353张至17617张，空头持仓下降1166张至12634张；黄金ETF规模下降36万盎司至3373万盎司。

研究结论：当前市场缺乏具备吸引力的投资方向，资金被迫在少数公认的安全资产中进行存量博弈。股债两端的共振反映出市场避险情绪高涨，未来格局的演变将取决于流动性环境与基本面预期的动态平衡。