本周观点
需求释放叠加库存低位，煤炭涨价加速。本周产地煤价涨跌互现，港口煤价延续涨势，至周末涨幅扩大。基本面来看，供给端，当前国内供给较为稳定，动力煤进口量受印尼减产和海外煤价倒挂影响持续收紧，且在柴油价格高位抬升印尼、澳大利亚煤炭成本情况下，国际煤价较为坚挺，进口量或将持续减少。需求端，南方地区气温逐渐升高，受降水和天然气价格上涨影响，新能源和气电出力减弱，燃煤电厂日耗有所提升，厂内库存及可用天数均低于去年同期。据世界气象组织，厄尔尼诺条件很可能在2026年5月至7月间形成，将导致全球气温较常年偏高，高温预期下旺季备煤需求有望加速释放。此外非电方面化工耗煤同比增速维持高位，对现货煤需求有较强支撑。库存端，本周北方港库存继续减少，减量有所下降，大秦线检修即将结束，届时运量恢复、港口库存有累积可能，但考虑场地限制，以及五一假期影响，下游或集中抢运补库，需求提前释放、推高港口调出，港口累库速度或较为缓和甚至延续去化，而节后复工复产带来刚需补库需求，或进一步加速煤价上涨。我们认为短期煤价上涨加速，全年煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，秦港5500大卡价格有望回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行。
能源安全角度下，未来煤化工耗煤有望继续保持高增速
2023-2025年，我国化工耗煤量分别达到3.04/3.25/3.62亿吨，同比增速分别为+9.4%/+6.9%/+11.5%。我们测算目前在建的新型煤化工项目（主要包含煤制油、煤制气、煤制烯烃等）耗煤需求量约2.43亿吨、拟建项目的潜在需求量约5.61亿吨，较当前翻倍，因此我们预计未来化工耗煤有望持续高增。此外，美以与伊朗的地缘政治冲突也凸显了保障国内能源安全的必要性，2025年我国原油的对外依存度73%，天然气38%。习近平总书记曾说过“要发展实体经济，能源的饭碗必须端在自己手里”。因此基于我国“富煤贫油少气”的资源禀赋，未来预计会进一步强化国内能源安全战略，加大煤炭占比是降低石油对外依存度，解决能源安全问题较为可行的方式，因此煤化工未来前景广阔。近期化工品价格大涨，煤化工公司除有望实现盈利提升外，国内煤化工审批新建速度加快背景下，亦有望因较好的成长预期实现估值提升，建议重视煤化工标的投资机会。此外，供需改善，现货比例高、资产负债表改善标的占优，山西省因2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。
国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升
关税贸易摩擦持续，国际局势不确定性增强，叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值再度提升，而高长协龙头企业受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性防御价值凸显，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，兼具中长期成长属性，叠加多家煤炭央国企启动对旗下控股上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振市场信心、优化资产结构、提升上市公司中长期成长性和市场竞争力，看好板块估值提升。
投资建议
标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。3）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。
风险提示
1）下游需求不及预期。煤炭行业为周期性行业，其主要下游火电、钢铁、建材等行业均与宏观经济密切相关，经济复苏进程不及预期将直接影响煤炭需求。
2）煤价大幅下跌风险。板块上市公司主营业务多为煤炭开采以及煤炭销售，煤价大幅下跌将直接影响上市公司利润以及经营情况。
3）政策变化风险。目前保障供给政策正在有序推进，若政策发生变化，或将对煤炭供给产生影响，继而进一步影响煤炭价格。
