核心观点
- 煤价触底反弹：港口库存下降叠加旺季备煤需求开启，煤价有望触底反弹。关税冲突以来，实体用电需求下降，叠加电煤淡季，电厂日耗持续下降，近期天气转热已出现环比回升。大秦线检修结束运量短暂提升后，因发运倒挂严重再度下滑，港口库存有所消化，但因需求端仍显弱势，煤价延续下探。展望后市，非电化工耗煤需求仍保持高位运行，电煤迎峰度夏备煤需求已逐步开启，有助提振需求并对价格形成支撑。供给端持续跌价压力或通过市场机制倒逼高成本煤矿减产，进口煤价也倒挂较多，预计后续进口量或延续下滑趋势，叠加现货价和长协价持续倒挂，煤价继续下行可能性不大，需求边际改善下近期有望迎来触底反弹。
- 焦煤价格弱势：供给偏强、需求转弱，焦煤价格短期承压延续弱势。当前产地多数煤矿开工正常，焦煤供应端延续宽松格局，需求端铁水产量见顶回落但仍维持高位，焦炭首轮提降落地，市场看空情绪加剧，下游采购积极性较低，供给偏强、需求转弱预期下焦煤价格短期承压延续弱势。
- 焦炭价格承压：焦炭基本面转弱，需求压制下价格承压。当前焦企利润尚可，叠加铁水产量高位震荡，开工仍较为积极，焦煤价格继续下行，焦炭成本端支撑不足，而需求端钢厂库存较为充足，需求上形成压制，淡季预期对冲关税下降利好，市场情绪仍较为悲观，钢厂利润缩减预期下或继续压制原料价格，后续关注钢材价格及成交情况。
关键数据
- 煤炭价格：截至5月9日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于618元/吨，周环比下跌17元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于476元/吨，周环比下跌44元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于490元/吨，周环比下跌12元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于426元/吨，周环比下跌19元/吨。
- 铁路运量：本周大秦线周内日均运量环比下降12.7%至101.4万吨；唐呼线周内日均运量环比下降20.5%至21.2万吨。
- 北方港库存：截至5月16日，北方港口库存3026万吨，周环比减少91万吨(-2.9%)，同比增加729.3万吨(+31.8%)。
- 电厂日耗：据CCTD数据，5月15日二十五省的电厂日耗为490.8万吨，周环比上升5.9万吨，同比上升16.5万吨；周均日耗470.5万吨，周环比上升2.8万吨，同比下降4.1万吨；可用天数23.4天，周环比减少0.2天，同比减少1.3天。
- 化工行业耗煤：截至5月16日当周化工行业合计耗煤694.35万吨，同比增长12.1%，周环比下降3.1%。
- 焦煤价格：截至5月16日，京唐港主焦煤价格为1320元/吨，周环比持平。产地方面，山西低硫周环比下跌24元/吨，山西高硫周环比下跌79元/吨，柳林低硫周环比下跌30元/吨，济宁气煤周环比下跌30元/吨，长治喷吹煤周环比下跌5元/吨，灵石肥煤周环比持平。
- 焦炭价格：截至5月16日，唐山二级冶金焦市场价报收于1250元/吨，周环比下跌50元/吨；临汾二级冶金焦报收于1085元/吨，周环比下跌50元/吨。港口方面，5月16日天津港一级冶金焦价格为1480元/吨，周环比下跌50元/吨。
研究结论
- 煤价：需求边际改善下近期有望迎来触底反弹。
- 焦煤：短期承压延续弱势。
- 焦炭：需求压制下价格承压。
投资建议
- 行业龙头业绩稳健：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。
- 业绩稳健、高净现金成长型标的：建议关注晋控煤业。
- 业绩稳健、产量同比增长：建议关注山煤国际、华阳股份。
- 煤电一体成长型标的：建议关注新集能源。
风险提示
- 下游需求不及预期。
- 煤价大幅下跌风险。
- 政策变化风险。
