山煤国际（600546.SH）煤炭开采
报告摘要
- 2025年业绩：公司实现营业收入204.72亿元，同比下降30.75%；归母净利润11.66亿元，同比下降48.58%；扣非归母净利润12.53亿元，同比下降48.75%。经营活动产生的现金流量净额33.56亿元，同比下降10.29%。基本每股收益0.59元，同比下降48.25%；加权平均ROE为7.17%，同比下降6.95个百分点。
- 2025Q4业绩：营业收入62.32亿元，同比下降17.95%，环比增长8.82%；归母净利润1.20亿元，同比下降35.63%，环比下降69.30%；扣非归母净利润1.65亿元，同比下降36.31%，环比下降59.48%。
- 2026Q1业绩：营业收入49.68亿元，同比增长30.02%，环比下降20.29%；归母净利润4.29亿元，同比增长68.10%，环比增长256.73%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长67.59%，环比增长174.04%。
煤炭业务分析
- 产销量：2025年产量回升6.40%，销量下滑12.26%。2026Q1产量同比增长0.39%，销量同比增长41.63%。
- 价格：2025年吨煤售价下滑20.42%，2026Q1仍然承压。
- 成本：2025年吨煤平均成本为324.29元/吨，同比下降24.14%。2026Q1成本改善明显，吨煤盈利环比修复。
- 毛利润：2025年毛利润71.93亿元，同比下降23.40%。2026Q1毛利润19.42亿元，同比增长32.46%。
高比例分红
- 公司明确规划期内每年现金分红比例不少于当年实现的可供分配利润的60%。2025年度利润分配方案拟每10股派发现金红利3.55元，占2025年归母净利润的60.34%，股息率为2.79%。
盈利预测、估值及投资评级
- 预计2026-2028年营业收入分别为234.66/242.63/250.80亿元，同比增速为15%/3%/3%；归母净利润分别为20.18/21.73/22.69亿元，同比增速为73%/8%/4%；每股收益分别为1.02/1.10/1.14元。当前股价12.72元，对应PE分别为12.5X/11.6X/11.1X，维持“增持”评级。
风险提示
- 煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
