2026.04.22新业态持续放量，Q1收入业绩双增

核心观点

• 三棵树发布2025年年报及2026一季报，2025年公司营收125.27亿元同增3.49%，归母净利润7.75亿元同增133.45%，经营活动现金流净额18.68亿元同增85.13%，分红比例为54.08%。1Q2026公司营收24.36亿元同增14.33%，归母净利润1.07亿元同增1.45%，扣非后归母净利润0.24亿元同增268.22%。
• 新业态支撑零售增长，营收业绩稳步增长：2025年收入同增3.49%，毛利率为33.79%同增4.19pct。分产品看，2025年公司家装漆收入34.03亿元，同比+14.67%，占比为27.16%；工程漆收入38.90亿元，同比-4.76%，占比为31.05%。1Q2026收入同增14.33%或系中东冲突下行业竞争格局优化，加之下游经销商提前囤货；1Q2026毛利率为30.84%同降0.2pct，主要系公司涂料和防水原材料采购成本上涨，但产品价格同比下滑。
• 渠道加速调整25年或是利润率拐点，费用摊销增厚Q1扣非利润率：2025年公司期间费用率25.07%同降0.65pct，销售/管理/研发费用率分别同比-0.18/+0.03/-0.10pct，降本降费持续推进。资产及信用减值损失率同降0.81pct；归母净利率同增3.45pct至6.19%。1Q2026期间费用率28.45%同降3.00pct，销售/管理/研发费用率分别同比-2.49/+0.02/-0.13pct，或系规模效应下费用摊销。资产及信用减值损失率同增0.38pct；扣非归母净利率同增1.68pct至1.00%。

投资建议

• 预测2026-2028年归母净利润为11.44/13.67/15.72亿元，同比增速48%/19%/15%，最新收盘价对应3年PE为31x/26x/22x，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。