Q1收入、业绩同环比双增，景气复苏与高端转型驱动成长

2024年04月24日 风华高科(000636.SZ) Q1收入/业绩同环比双增，景气复苏与高端转型驱动成长 公司快报 证券研究报告被动元件投资评级买入-A维持评级 6个月目标价13.37元股价(2024-04-24)11.71元 事件：4月24日，公司发布2024年一季报，单季度实现营收10.58 亿元，同比增长13.28%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长25.05% 交易数据总市值(百万元) 13,548.62 流通市值(百万元) 13,548.59 总股本(百万股) 1,157.01 流通股本(百万股) 1,157.01 12个月价格区间 9.11/16.57元 实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长91.06%。此前公司已发布2023年度报告，全年实现营收42.21亿元，同比增长8.97%；实现归 母净利润1.73亿元，同比减少46.99%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比增长149.95%。 全年产销量创历史新高，24Q1同环比均实现增长： 2023年，在市场需求缓慢复苏的背景下，公司主营产品（阻容感等电子元器件）产销量同比增速分别达到36.77%、32.82%，创下历史新高；公司积极开拓市场并降本控费，营收、扣非归母净利润实现双增长，分别同比增长8.97%、149.95%。由于主营产品市场价格仍低位运行，全年毛利率同比有所下滑，但逐季呈好转态势，由23Q1的11.08%提升至23Q4的17.71%。公司费用端持续改善，2021-2023年期间费用率分别为8.09%、6.17%、5.92%。24Q1公司延续营收与业绩增长态势，实现营收10.58亿元（yoy+13.28%，qoq+7.82%），实现归母净利 润0.73亿元（yoy+25.05%，qoq+17.59%），毛利率达到16.79% （yoy+5.71pct，qoq-0.92pct）。 研发推进全产业链突破，市场开拓促“量质”双提升： 研发端：公司目前拥有行业唯一的新型电子元器件关键材料与工艺国家重点实验室等6个国家级创新研发平台。1）平台化：高端MLCC中试平台、高端电子材料平台、薄膜微纳平台、可靠性检测分析平台完成建设投入使用。2）关键材料：国内首次开发出基于新型介质材料 的高耐压高可靠性瓷粉，中高容MLCC耐压及可靠性大幅提升；国内 首次突破厚膜电阻贱金属电极浆料的研发及应用，成功推出铜电极低阻电阻；高频电感用内电极浆料实现量产。3）高端产品：国内首家完成高端通讯领域典型规格0603X106M350N、0603X226M100N的研发 工业级中高压产品0805B105K101N达行业最高电压水平。 市场端：1）订单/销量：公司单月接单、发货量屡创新高。MLCC创近两年月销售新高，电感创单月销售历史新高，电阻单月接单数量首次突破500亿只，年销量创历史新高。2）高端应用：主营产品应用实现从消费级向工业级、车规级推进，整体特殊品、高端品累计发货额 同比持续提升；汽车电子、通讯、工控行业销售额同比增长13%、24%2%。 风华高科 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M相对收益-5.4-3.7-17.8 绝对收益-6.03.7-29.3 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn Q4业绩迎向上拐点，“高端2023-04-04化+体系改革”进行时 相关报告 品牌影响力持续增强，力创世界一流专业领军企业： 公司作为国内被动元件龙头企业，是国内品种系列齐全、规模较大的新型元器件及电子信息基础产业科研、生产和出口基地，具备为全球客户提供整体配套及一站式采购服务和解决方案的能力。2023年，公司入选国务院国资委创建世界一流专业领军示范企业，实施方案获评国务院国资委A+级，为广东省唯一一家；公司的片阻、片容均为“国家制造业单项冠军产品”；公司入选广东省基础电子元器件产业链“链主”企业。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为50.23亿元、60.15亿元、 67.83亿元，归母净利润分别为3.87亿元、5.30亿元、7.01亿元，给予2024年40倍PE，对应目标价13.37元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；技术突破不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,873.9 4,221.4 5,023.0 6,015.0 6,782.6 净利润 327.0 173.5 386.7 529.6 701.3 每股收益(元) 0.28 0.15 0.33 0.46 0.61 每股净资产(元) 10.26 10.32 10.44 10.73 11.21 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 41.4 78.1 35.0 25.6 19.3 市净率(倍) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 净利润率 8.4% 4.1% 7.7% 8.8% 10.3% 净资产收益率 2.8% 1.5% 3.2% 4.3% 5.4% 股息收益率 1.8% 0.0% 0.9% 1.4% 1.1% ROIC 3.5% 1.0% 4.7% 6.7% 8.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,873.9 4,221.4 5,023.0 6,015.0 6,782.6 成长性 减:营业成本 3,177.8 3,615.5 4,166.2 4,893.3 5,367.0 营业收入增长率 -23.4% 9.0% 19.0% 19.7% 12.8% 营业税费 21.2 25.5 30.1 35.1 40.4 营业利润增长率 -69.9% -36.7% 104.4% 34.0% 33.8% 销售费用 77.0 94.0 105.5 114.3 122.1 净利润增长率 -65.3% -47.0% 122.9% 37.0% 32.4% 管理费用 290.3 294.5 341.6 403.0 440.9 EBITDA增长率 -41.5% -27.3% 57.5% 29.4% 25.8% 研发费用 225.3 193.1 226.0 270.7 291.7 EBIT增长率 -65.1% -76.9% 297.1% 46.2% 40.2% 财务费用 -128.3 -138.5 -101.1 -96.1 -98.5 NOPLAT增长率 -79.2% -65.0% 349.5% 49.7% 39.9% 资产减值损失 -137.5 -32.4 -67.5 -79.1 -59.7 投资资本增长率 18.8% -1.2% 4.6% 14.5% -3.3% 加:公允价值变动收益 0.2 1.0 - - - 净资产增长率 69.6% 0.6% 1.3% 3.0% 4.6% 投资和汇兑收益 132.6 49.0 101.9 94.5 81.8 营业利润 327.7 207.5 424.0 568.4 760.5 利润率 加:营业外净收支 19.7 -24.3 -4.5 -3.0 -10.6 毛利率 18.0% 14.4% 17.1% 18.6% 20.9% 利润总额 347.4 183.2 419.6 565.4 749.9 营业利润率 8.5% 4.9% 8.4% 9.4% 11.2% 减:所得税 7.9 2.0 21.3 15.9 22.5 净利润率 8.4% 4.1% 7.7% 8.8% 10.3% 净利润 327.0 173.5 386.7 529.6 701.3 EBITDA/营业收入 20.2% 13.5% 17.8% 19.3% 21.5% EBIT/营业收入 9.1% 1.9% 6.4% 7.9% 9.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 354 412 397 366 346 货币资金 5,359.3 4,291.6 4,175.1 3,647.8 4,338.1 流动营业资本周转天数 10 1 -2 15 18 交易性金融资产 118.2 - - - - 流动资产周转天数 523 628 490 430 402 应收帐款 1,171.7 1,346.1 1,187.5 2,109.6 1,618.5 应收帐款周转天数 98 107 91 99 99 应收票据 268.0 349.3 17.8 563.2 151.1 存货周转天数 70 58 62 62 58 预付帐款 14.0 15.8 22.5 22.0 25.5 总资产周转天数 1,238 1,338 1,111 958 885 存货 655.9 695.9 1,035.9 1,028.9 1,138.5 投资资本周转天数 568 562 480 440 409 其他流动资产 197.4 250.7 296.9 248.3 265.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.8% 1.5% 3.2% 4.3% 5.4% 长期股权投资 698.7 710.5 710.5 710.5 710.5 ROA 2.1% 1.2% 2.6% 3.3% 4.3% 投资性房地产 - 1.6 1.6 1.6 1.6 ROIC 3.5% 1.0% 4.7% 6.7% 8.2% 固定资产 4,459.2 5,195.1 5,873.2 6,359.1 6,683.8 费用率 在建工程 1,527.9 719.9 482.3 323.2 216.5 销售费用率 2.0% 2.2% 2.1% 1.9% 1.8% 无形资产 285.9 284.4 271.5 258.5 245.6 管理费用率 7.5% 7.0% 6.8% 6.7% 6.5% 其他非流动资产 1,060.8 1,713.0 1,364.4 1,312.2 1,376.5 研发费用率 5.8% 4.6% 4.5% 4.5% 4.3% 资产总额 15,816.8 15,573.9 15,439.2 16,584.9 16,771.6 财务费用率 -3.3% -3.3% -2.0% -1.6% -1.5% 短期债务 78.1 34.1 - - - 四费/营业收入 12.0% 10.5% 11.4% 11.5% 11.1% 应付帐款 1,471.7 1,564.0 1,819.6 2,357.9 2,124.5 偿债能力 应付票据 342.2 625.6 277.3 552.1 468.3 资产负债率 24.1% 22.4% 20.8% 24.0% 21.5% 其他流动负债 951.7 463.6 686.2 700.5 616.8 负债权益比 31.7% 28.9% 26.2% 31.6% 27.3% 长期借款 623.8 434.6 - - - 流动比率 2.74 2.59 2.42 2.11 2.35 其他非流动负债 338.3 369.6 421.2 376.4 389.1 速动比率 2.51 2.33 2.05 1.83 1.99 负债总额 3,805.9 3,491.5 3,204.4 3,986.9 3,598.6 利息保障倍数 -2.75 -0.59 -3.20 -4.92 -6.72 少数股东权益 142.5 147.5 158.6 178.0 203.6 分红指标 股本 1,157.0 1,157.0 1,157.0