2026年一季报深度点评铜金发力攀高峰，锂业初成建新功

铜金发力攀高峰，锂业初成建新功 glmszqdatemark2026年04月24日 推荐维持评级当前价格：35.53元 事件：2026年4月21日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3.81%，归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%，环比增长44.31%，实现扣非归母净利润184.59亿元，同比增长86.81%，环比增长11.22%。业绩符合我们预期。 2026Q1归母净利润环比增长61.66亿元，主要的环比增利项是毛利环比增长23.73亿元，得益于铜金价格环比上涨。其他/投资收益环比增利6.70亿元，公允价值变动环比增长28.99亿元，投资收益和公允价值变动环比增利主要或由于金融资产投资收益增加。减利项主要是少数股东损益环比减利8.79亿元。销量：2026Q1公司矿产金23.5吨（同比+23.2%，环比-4.5%）；矿产铜（不含卡莫阿）约22.3万吨（同比+1.3%），卡莫阿受25年矿山事故影响Q1产量仅为2.7万吨（归属于紫金的权益量），同比减少2.2万吨；矿产银约104吨（同环比基本持平），当量碳酸锂1.6万吨（2025年Q1为1376吨，同比大幅增长）。产销量基本持平。价格：2026Q1公司矿产铜金银售价分别为8.36万元/吨、1058元/克和15.33元/克，分别同比增长34.8%、64.9%和178.7%，分别环比增长13.9%、13.9%和60.9%。成本：2026Q1公司矿产铜金单位成本分别为2.70万元/吨和276元/克，分别同比增长11.9%和9.9%，环比下降3.4%和5.9%。由于金属价格上涨，品位下滑等多方面因素影响，公司铜金成本同比上涨仍较为明显，但成本环比上涨的势头得到遏制。值得注意的是，公司首次披露碳酸锂单位生产成本仅为3.9万元/吨，后续随着产能爬坡，成本或仍有进一步下行空间。从板块占比来看，公司总毛利环比增长主要得益于金/铜毛利环比增长27.5/24.5亿元，部分被其他业务毛利环比下降31亿抵消。其中金/铜毛利占比分别为48.4%和35.3%。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师张弋清执业证书：S0590525110010邮箱：zhangyiqing@glms.com.cn分析师李挺 执业证书：S0590525110011邮箱：lting@glms.com.cn 核心看点：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功。铜板块，塞尔维亚、刚果金、西藏三大世界级铜矿业集群2026-2030年均将持续贡献增量；金板块，控股赤峰黄金，旗下上市金企业再落一子。多项目齐头并进，黄金产量持续增长。碳酸锂开始放量，成本管控优异。公司计划2028年矿产金产量达到130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，矿产锌/铅40-45万吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。 投资建议：考虑到公司铜金量价齐升，碳酸锂开始贡献盈利，同时也考虑到卡莫阿产量指引下修，综合影响下我们预计2026-2028年公司将实现归母净利829亿元、945亿元、1042亿元，对应4月22日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。 相关研究 1．紫金矿业（601899.SH）2025年年报深度点评：扣非业绩超预期，擘画三年发展蓝图-2026/03/242．紫金矿业（601899.SH）2025年三季报深度点评：业绩再创新高，黄金板块迎来重估-2025/10/203．紫金矿业（601899.SH）2025年半年报深度点评：铜攀千重峰，金绽万丈芒-2025/08/314．高成长的矿业巨头，“含金量”持续提升-2025/08/295．主营金属量价齐升，矿产金产量显著释放-2025/07/14 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 目录 1事件：公司发布2026年一季报...............................................................................................................................32铜金共振，业绩再创新高.........................................................................................................................................43毛利端拆解：铜金量价齐升，碳酸锂开始发力..........................................................................................................54费用端：降本控费持续，期间费用率环比下降..........................................................................................................85 Q1非经常性利润环比增加，主要系公允价值变动净收益环比增利.........................................................................106经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加.........................................................................................137项目跟踪：铜金持续增长，碳酸锂开始放量..........................................................................................................157.1矿产金：控股赤峰黄金，旗下上市金企再落一子.....................................................................................................................157.2矿产铜：巨龙持续爬坡，卡莫阿下修产量指引.........................................................................................................................177.3能源金属板块：碳酸锂开始放量，成本管控优异.....................................................................................................................198盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................219风险提示..............................................................................................................................................................22插图目录..................................................................................................................................................................24表格目录..................................................................................................................................................................24 1事件：公司发布2026年一季报 2026年4月21日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3.81%，归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%，环比增长44.31%，实现扣非归母净利润184.59亿元，同比增长86.81%，环比增长11.22%。业绩符合我们预期。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 2铜金共振，业绩再创新高 公司是一家在全球范围内从事铜、金、锂、锌、银、钼等金属矿产资源勘查和开发为主、A+H股整体上市的大型跨国矿业集团，公司以“开发矿业、造福社会”为宗旨，致力于为人类美好生活提供低碳矿物原料。2026Q1公司再次刷新历史最佳单季度业绩。 同比来看，2026Q1vs 2025Q1：2026Q1归母净利润200.79亿元，同比增加99.13亿元，核心在于毛利同比增加177.16亿元，毛利增长主要得益于主要金属品种尤其是铜金等产品量价齐升，其他增利项还有公允价值变动同比增利23.42亿元。减利点主要是费用和税金（-22.85亿元），其他/投资收益（-10.96亿元，主要或由于卡莫阿部分停产导致盈利减少，以及股票投资收益减少），所得税（-41.95亿元），少数股东损益（-27.89亿元）。 环比来看，2026Q1vs 2025Q4：2026Q1归母净利润环比增长61.66亿元，主要的环比增利项是毛利环比增长23.73亿元，主要得益于铜金价格环比上涨，其他/投资收益环比增利6.70亿元，公允价值变动环比增长28.99亿元，投资收益和公允价值变动环比增利主要或由于金融资产投资收益增加。减利项主要是少数股东损益环比减利8.79亿元。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 3毛利端拆解：铜金量价齐升，碳酸锂开始发力 整体来看，2026Q1公司毛利润同比增长177.17亿元，综合毛利率同比增涨13.44pct至36.33%。我们认为，公司2026Q1毛利润同比大幅增长主要得益于铜金等主要产品量价齐升。铜金板块毛利分别同比增长42.83、102.77亿元。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所注：其它产品主要包括贸易物流，冶炼加工金银，铁精矿，钼精矿，黄金制品，铜管/铜板带，贵金属贸易，服务业务等其他业务。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所注：其它产品主要包括贸易物流，冶炼加工金银，铁精矿，钼精矿，黄金制品，铜管/铜板带，贵金属贸易，服务业务等其他业务。 环比角度，从详细分产品的毛利来看，矿产铜金银表现较好。 ✓2026Q1矿产品及冶炼端毛利环比增长54.22亿元，其中，矿产金/铜/银Q1毛利环比分别增长27.48、24.50和6.19亿元，矿产锌毛利环比增长0.71亿元，冶炼产铜、冶炼产锌毛利环比分别变化-5.29、+0.63亿元。 ✓其他非主营产品（主要包括贸易物流，冶炼加工金银，铁精矿，钼精矿，黄金制品，铜管/铜板带，贵金属贸易，服务业务等其他业务，