洋河股份：单季度收入利润均恢复增长、环比加速改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 洋河股份：单季度收入利润均恢复增长、环比加速改善 [Table_Summary] 事件： 公司披露三季报，前三季度实现收入189.14亿元下降10.35%，归母净利润71.86亿元同增0.55%、扣非后归母净利润56.34亿元同降13.94%。单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为54.85、17.85、13.68亿元，分别同比增长7.57%、14.07%、2.25%，收入利润均实现增长、环比大幅改善。 预收环比估计平稳、Q3省内外控制回款、均以消化库存为主 Q3销售收现57.11亿同比略降5.12%、合同负债（预收款+应付经销商折扣）38.69亿环比微降0.79亿，年中预收款12.49亿，估计三季度末预收款环比也保持平稳，同比19.79亿下降7.3亿，和中秋旺季省内外继续均以消化库存为主、没有压货的处理节奏有关。应收票据4.7亿、环比增加4.4亿、同比增加3.7亿，处在合理水平。预收环比平稳及应收票据环比的增加与销售收现的的表现相符，报表质量稳健。 税金及销售费用投放恢复增长、投资收益增厚业绩 梦的表现仍好于海天，单三季度毛利率73.16%、同比下降0.77个点估计和货折调整有关。税金比例13.2%微降，前三季度税金绝对额恢复增长，生产补库消费税缴纳的节奏一直较为正常化开展。销售费用率17.96%同增0.31个点，单季度销售费用同增9.48%、绝对额上较上半年恢复增长、随着需求和市场的恢复、市场费用投放也趋于正常节奏。管理费用率8.2%微降。三季度确认较多研发费用（1.4亿）。单季度确认投资收益2.41亿同增38%、带动净利率提升1.85个点至32.54%。 从渠道推力恢复到消费者逐步接受新品，发展良好态势在路上 公司去年以来采取一系列市场举措效果逐渐显现。从去年6月开始控货、到四季度调减任务量、11月推出梦6升级产品梦6+、新品品质提升，同时利用新品的推出调整渠道结构，推行“一商为主、多商相衬”，新的价格体系下和渠道结构的设计下，渠道推力逐步恢复。 今年疫情背景下，公司按此前计划推进新品的市场运作节奏，继去年11月省内梦6+上市后，疫情后开启梦6+省外市场的导入动作。今年坚持去库存和价格秩序为首要任务，4、5月消费逐步恢复过程中， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,507/1,249 总市值/流通(百万元) 238,496/197,657 12 个月最高/最低(元) 158.26/80.91 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 洋河股份（002304）《洋河股份：经营拐点隐现，2020年力争保平》--2020/04/29 洋河股份（002304）《洋河股份：业绩调整期阵痛，不改变长期价值》--2020/03/01 洋河股份（002304）《洋河股份：回购用于员工激励，静待业绩回升》--2019/10/29 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com (21%)(6%)10%26%42%58%19/10/2219/12/2220/2/2220/4/2220/6/2220/8/22洋河股份 沪深300 [Table_Message] 2020-10-22 公司点评报告 买入/维持 洋河股份(002304) 目标价：193 昨收盘：158.26 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190517050002 海天梦各系列产品市场表现价格稳步提升，渠道信心恢复。配合产品升级，品牌理念相应升级，楼宇等广告同步投放推送，传递给消费者。中秋验证梦6+的终端价格620（省内）700（省外）也逐步被消费者接受。至此梦6+呈现出了渠道认可到消费者认可的良好态势。当前梦3已停货1月有余准备升级，梦6升级的成功经验具备可复制性。预计未来梦3升级完后，海和天也会有相应动作。 盈利预测 考虑到今年公司务实客观的经营节奏，我们略下调收入预测，考虑到投资收益、维持前期利润的预测，预计今年收入、净利润增速为-7%、2.42%。考虑到梦6+升级操作的成功经验在其他产品线的推开，明年在梦6+及梦3升级产品的带动下，以及海和天恢复性增长，整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为13.5%、12%，利润增速为20%、18%。 短期看公司处于加速恢复期；中期看今年利用产品升级解决渠道痛点、调整后轻装上阵、低基数下将呈现较好的增长势头，股票回购将用于股权激励、有利于激发一线核心员工的积极性；长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力，省外占比超过省内、外阜更多的十亿级别的市场逐步形成，在增长最快的次高端产品线上占据了300和600元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量，配合公司持续的产品品质和品牌力的提升，我们看好公司的短中长期发展态势，给予买入评级，目标价193元、对应明年32倍。 风险提示 疫情对白酒行业消费影响较大，宏观经济波动剧烈，公司管理出现重大瑕疵等。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 23126.48 21507.63 24411.16 27340.49 yoy -4.28% -7.00% 13.50% 12.00% 归母净利润(百万元） 7382.82 7561.48 9073.78 10707.06 yoy -9.02% 2.42% 20.00% 18.00% 摊薄每股收益(元) 4.90 5.02 6.02 7.10 PE 32.3 31.5 26.3 22.3 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。