26Q1经营回暖，盈利能力修复可期。2025年公司营收65.74亿元，同比-7.82%；归母净利润3.18亿元，同比-62.51%；扣非归母净利润2.50亿元，同比-67.68%。26Q1实现营收22.22亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+156.47%。分析判断：25年短期经营承压，26Q1恢复性高增。公司2025年收入受宏观环境、传统渠道客流下滑及原料成本上涨等因素影响同比有所调整，整体经营处于结构优化与战略调整期，公司主动推进渠道精耕、新品迭代与成本管控，长期发展根基依然稳固。26Q1公司紧抓春节送礼场景与高势能渠道发展机遇，营收实现恢复性增长，同增41.46%至22.22亿元。分品类来看，葵花子/坚果类/其他产品分别实现营业收入40.23/17.63/6.96亿元，分别同比-8.19%/-8.37%/-10.07%，核心品类短期承压但基本盘稳健。分区域来看，南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营业收入21.68/10.84/17.09/9.32/5.87亿元，分别同比-4.33%/-19.28%/-19.44%/+19.76%/+3.16%。Q1判断公司产品端葵花籽基本盘稳健回暖，坚果品类弹性释放；渠道端春节送礼渠道放量带动线下传统渠道企稳回升，零食量贩、会员制超市、即时零售等新渠道延续较快增长趋势，带动Q1收入高增41.46%至22.22亿元。毛利修复+费用优化带动26Q1盈利大增。成本端主要受葵花籽、巴旦木、腰果等核心原材料价格上涨影响，叠加渠道结构调整。费用端销售费用随新渠道拓展与旺季营销合理投入，整体费用使用效率持续改善。得益于收入高增、毛利修复与费用端优化共振，26Q1公司盈利弹性大幅释放，归母净利润同比提升117.82%至1.68亿元，利润增速显著高于收入增速，相应归母净利率同比提升2.65pct至7.57%。成本压力缓解，经营持续恢复可期。2026年一季度已迎来营收大幅反弹、盈利显著改善。26年看好公司产品创新、渠道变革、成本改善三重共振，业绩修复趋势明确。产品端持续创新升级，葵花籽品类持续打造葵珍高端品牌，经典红袋升级、蓝袋风味创新、打手瓜子全面突破，同时推出山野系列、茶衣瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品；坚果品类推进日常化渗透，全坚果、白坚果、风味坚果、高端礼盒矩阵持续丰富；并加快魔芋、鲜切薯条、花生等休闲新品推广。渠道端全场景发力，新渠道成为增长引擎，公司在巩固传统渠道基本盘同时，全力推进零食量贩、会员店、即时零售、O2O等新渠道拓展；电商渠道保持高增，海外市场深耕东南亚、中东等区域，全渠道协同助力收入稳健增长。成本端2026年新采购季葵花籽价格已明显回落，叠加产品结构升级与规模效应显现，毛利率与净利率持续修复。投资建议：参考最新财务报告，调整公司26-27年营业收入75.35/79.87亿元的预测至73.67/80.72亿元，新增28年87.11亿元的预测；调整26-27年EPS 1.43/1.61元的预测至1.32/1.54元，新增28年1.67元的预测；对应2026年4月22日收盘价23.65元的估值分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。风险提示：成本改善不及预期，行业竞争加剧。
