Q1成本改善对冲销量下滑，非经损益同比降低影响利润

Q1成本改善对冲销量下滑，非经损益同比降低影响利润 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月23日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【投资要点】 事件。公司公布2026一季报。Q1收入8.3亿元，同比-9.7%，归母净利润1.47亿元，同比-10.91%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-0.73%。 成本下降对冲销量下滑。2026Q1，华南地区水泥需求仍然面临一定压力，公司水泥销量较上年同期下降了14.55%，水泥+熟料销量较上年同期下降了12.87%，水泥销售价格同比基本持平，而得益于煤炭等原燃材料价格的下降，公司水泥平均销售成本同比下降了8.4%，使得综合毛利率同比上升了5.76个百分点，对冲了收入的下滑，使得公司水泥主业利润同比改善，且扣非归母净利润整体保持平稳。 非经损益同比降低影响整体利润。2026Q1，公司期间销售费用率11.50%，同比上升1.31个百分点，其中销售/管理+研发/财务费用率2.66%/9.38%/-0.54%，同比变化+0.24/+0.92/+0.15个百分点，我们判断主要是因为公司收入规模下降，规模效应较去年同期减弱。受2026Q1公司投资收益同比下降的影响，非经常性损益同比减少了1734万元。费用率上升和非经损益降低抵消了毛利率上升的作用，使得公司归母净利润同比下滑。 基本数据 看好公司估值修复。2026年2月，公司发布《2026年度估值提升计划》，主要内容包括：1）巩固主业基本盘；2）积极寻求并购重组，包括主业水泥和新业务第二曲线（特别是聚焦环保、新能源等）；3）在继续落实《未来三年股东回报规划（2024-2026）》的基础上，切实提高现金分红比例，同时计划新增中期分红。目前公司市净率估值不足1xPB，按照此前公告的每股最低分红0.45元计算，对应4月22日股价股息率4.9%，安全边际良好，如果公司第二曲线拓展逐步启动，看好公司进一步估值修复。公司3月18日公布2026年员工持股计划，利于绑定管理层利益，也体现了管理层对于公司发展的信心。 相关研究 《Q4非经损失增加，全年成本下降带动利润上升，看好估值修复》2026.03.19 《Q3水泥盈利能力同比继续提升，目前仍有良好安全边际》2025.10.28 【投资建议】 我们看好华南地区2026年水泥供需边际改善。预计2026-2028年，公司归母净利润6.67/7.04/7.41亿元，同比+5.22%/+5.53%/+5.31%，对应4月22日股价16.28/15.43/14.65x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，成本高于预期，当地产能扩张快于预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。