营收平稳增长，利润受非经常性损益影响

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海康威视（002415） 营收平稳增长，利润受非经常性损益影响 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月20日 证券研究报告 |报告要点 海康威视发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收412.09亿元，同比增长9.68%归母净利润50.64亿元，同比下降5.13%；扣非归母净利润52.43亿元，同比增长4.11%；毛利率为45.05%，同比下降0.13pct。2024年第二季度公司实现营收233.92亿元，同比增长9.46%；归母净利润31.48亿元，同比下降10.73%；扣非归母净利润34.83亿元，同比增长 0.02%；毛利率为44.51%，同比下降0.69pct。 |分析师及联系人 黄楷 SAC：S0590522090001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月20日 海康威视(002415) 营收平稳增长，利润受非经常性损益影响 行业： 计算机/计算机设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：26.71元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9,233.20/9,106.00 流通A股市值(百万元) 243,221.23 每股净资产(元) 7.90 资产负债率(%) 37.44 一年内最高/最低(元) 37.75/26.52 股价相对走势 海康威视 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《海康威视（002415）：业绩稳健增长，向OT厂商转型打造第二增长曲线》2024.04.222、《海康威视（002415）：Q4业绩超预期，呈现逐季改善趋势》2024.01.30 扫码查看更多 事件 海康威视发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收412.09亿元，同 比增长9.68%；归母净利润50.64亿元，同比下降5.13%；扣非归母净利润52.43亿元，同比增长4.11%；毛利率为45.05%，同比下降0.13pct。2024年第二季度公司实现营收233.92亿元，同比增长9.46%；归母净利润31.48亿元，同比下降10.73%；扣非归母净利润34.83亿元，同比增长0.02%；毛利率为44.51%，同比下降0.69pct。 海外、创新业务支撑营收稳定增长 2024年上半年，公司公共服务事业群（PBG）营收56.93亿元，同比下降9.25%；企事业事业群（EBG）营收74.89亿元，同比增长7.05%；中小企业事业群（SMBG营收57.89亿元，同比增长0.64%；境外主业营收114.41亿元，同比增长15.46%创新业务营收103.28亿元，同比增长26.13%。创新业务中，汽车电子业务营收 16.06亿元，同比增长60.35%；存储业务营收13.12亿元，同比增长65.51%。 股权激励费用、汇兑损益等对净利润产生较大影响 在费用方面，公司在二季度注销2021年股权激励，根据会计准则规定，所有未摊 销完的股权激励费用将一次性全部计入费用，金额为4.71亿元，属于非经常性损益。在汇率方面，2024年上半年汇兑损失约为8100万元，去年同期产生的汇兑收益约为2.85亿元，两者的账面差异对净利润产生较大影响。 盈利预测、估值与评级 考虑到国内外的复杂环境，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为978.66/1093.11/1228.78亿元，同比增速分别为9.54%/11.69%/12.41%，归母净利润分别为151.19/171.02/194.58亿元，同比增速分别为7.17%/13.12%/13.77%EPS分别为1.64/1.85/2.11元/股，3年CAGR为11.31%。鉴于公司是全球安防领域龙头的市场地位，夯实智能物联业务基础，构建场景数字化新竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治环境风险；国内经济结构转型风险；供应链风险；技术更新换代风险；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83166 89340 97866 109311 122878 增长率（%） 2.14% 7.42% 9.54% 11.69% 12.41% EBITDA（百万元） 15200 17152 19473 22462 25916 归母净利润（百万元） 12837 14108 15119 17102 19458 增长率（%） -23.59% 9.90% 7.17% 13.12% 13.77% EPS（元/股） 1.39 1.53 1.64 1.85 2.11 市盈率（P/E） 19.2 17.5 16.3 14.4 12.7 市净率（P/B） 3.6 3.2 3.1 2.8 2.5 EV/EBITDA 20.4 17.5 11.6 9.8 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月19日收盘价 1.风险提示 地缘政治环境风险：全球地缘政治不确定性较高，如果地缘政治环境进一步恶化，公司在部分国家与地区的经营可能受到不利影响。 国内经济结构转型风险：国内经济处于转型升级过程中，结构性压力较大。公司以智能物联技术和产品赋能经济、社会数字化转型，结构转型或将影响业务开展。 供应链风险：全球供应体系受到地缘政治冲击，如果发生供应链大范围中断的情况，或将影响公司的业务稳定性。 技术更新换代风险：人工智能、大数据、物联网等技术迅猛发展，科技应用快速迭代。如果不能密切追踪前沿技术的更新变化，不能保持业务的创新拓展，公司未来发展的不确定性风险或将会加大。 汇率波动风险：公司在海外市场多个国家和地区开展经营，主要以外币结算，汇率波动或将影响公司的财务表现。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 40012 49629 44668 50964 58385 营业收入 83166 89340 97866 109311 122878 应收账款+票据 36029 41189 45450 47771 50333 营业成本 47996 49637 54457 60645 68016 预付账款 535 508 598 668 751 营业税金及附加 582 705 710 793 892 存货 18998 19211 20589 22430 24784 营业费用 9773 10843 12331 13664 15237 其他 2333 2613 2809 3138 3527 管理费用 12457 14163 15414 17107 19108 流动资产合计 97907 113151 114114 124971 137780 财务费用 -990 -750 -486 -623 -838 长期股权投资 1252 1151 1515 1978 2542 资产减值损失 -508 -463 -489 -525 -553 固定资产 9114 12029 12015 13340 14848 公允价值变动收益 -156 23 0 0 0 在建工程 3771 4308 5090 4872 4654 投资净收益 218 63 164 174 184 无形资产 1545 1810 1717 1832 1939 其他 1880 1674 1821 1834 1844 其他非流动资产 5645 6398 6585 6546 6596 营业利润 14783 16039 16934 19208 21938 非流动资产合计 21327 25697 26922 28569 30578 营业外净收益 72 60 360 461 562 资产总计 119233 138848 141036 153539 168359 利润总额 14855 16099 17294 19669 22500 短期借款 3343 2119 0 0 0 所得税 1298 943 1038 1180 1350 应付账款+票据 17233 20327 20851 23220 26043 净利润 13557 15156 16257 18489 21150 其他 13779 21966 22329 24969 28116 少数股东损益 720 1048 1138 1387 1692 流动负债合计 34356 44412 43180 48190 54159 归属于母公司净利润 12837 14108 15119 17102 19458 长期带息负债 7800 9284 7657 6068 4470 长期应付款 9 8 6 6 6 财务比率 其他 1567 4100 2982 2982 2982 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 11907 12272 10645 9056 7458 成长能力 负债合计 46263 56684 53825 57245 61617 营业收入 2.14% 7.42% 9.54% 11.69% 12.41% 少数股东权益 4581 5809 6947 8334 10026 EBIT -24.38% 10.71% 9.51% 13.31% 13.74% 股本 9431 9331 9233 9233 9233 EBITDA -21.75% 12.84% 13.53% 15.35% 15.37% 资本公积 10141 7865 5069 5069 5069 归属于母公司净利润 -23.59% 9.90% 7.17% 13.12% 13.77% 留存收益 48817 59159 65962 73658 82414 获利能力 股东权益合计 72970 82164 87211 96294 106742 毛利率 42.29% 44.44% 44.36% 44.52% 44.65% 负债和股东权益总计 119233 138848 141036 153539 168359 净利率 16.30% 16.96% 16.61% 16.91% 17.21% ROE 18.77% 18.48% 18.84% 19.44% 20.12% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 27.71% 27.62% 29.48% 29.33% 32.04% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 13557 15156 16257 18489 21150 资产负债率 38.80% 40.82% 38.16% 37.28% 36.60% 折旧摊销 1336 1803 2664 3417 4254 流动比率 2.8 2.5 2.6 2.6 2.5 财务费用 -990 -750 -486 -623 -838 速动比率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.0 存货减少（增加为“-”） -1024 -213 -1378 -1841 -2354 营运能力 营运资金变动 -7002 -1910 -5039 450 581 应收账款周转率 2.5 2.3 2.3 2.4 2.6 其它 4288 2537 1073 1461 1874 存货周转率 2.5 2.6 2.6 2.7 2.7 经营活动现金流 10164 16623 13091 21352 24666 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -1224 -5168 -3500 -4600 -5700 每股指标（元） 长期投资 -82 -159 0 0 0 每股收益 1.4 1.5 1.6 1.9 2.1 其他 -2419 1339 -84 -84 -83 每股经营现金流 1.1 1.8 1.4 2.3 2.7 投资活动现金流 -3725 -3987 -3584 -4684 -5783 每股净资产 7.4 8