水羊股份机构调研纪要

调研日期: 2026-04-24 水羊集团是一家以科技和数字赋能的新消费品美妆品牌企业,是中国互联网消费品品牌第一股。该公司在2018年2月8日正式登陆A股,股票代码为300740。水羊集团以自主品牌为核心,自有品牌与代理品牌双业务驱动,并参与了12项国家行业标准制定,有4000多项质量管理流程和内部标准,申请了超过200项国家专利,已研发10种独有原料,建成全球单体最大、智能化程度最高、最具互联网开放体验属性的面膜生产基地。此外,水羊集团还拥有多个自主品牌,如御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花、御、HPH、VAA等。2018年,水羊集团成立了国际美妆开放平台“水羊国际”,并与世界500强强生集团达成战略合作伙伴关系。该公司现有员工3000余名,拥有超过5800万消费者。未来,水羊集团将逐步形成“内部平台生态化,外部生态平台化”的双平台生态,追求营收增长率与利润增长率高于行业的双高增目标,争做“中国美妆行业领头羊”。 投资者关系活动主要内容介绍: 一、公司整体财务数据情况 2025年,公司稳步推进"高端化、全球化"战略,结合外部环境变化与自身品牌发展阶段,不断优化业务布局,持续优先聚焦高端品牌投入与建设,全年整体保持了稳健的增长态势。随着高端品牌势能的持续释放,公司高奢美妆集团的标签持续强化,高端赛道差异化竞争优势进一步凸显。 报告期内,公司实现营业收入49.77亿元,同比增长17.47%,实现归母净利润1.48亿,同比增长34.92%;扣非净利润1.37亿,同比增长15.85%。 1、营业收入 报告期内,公司实现营业收入49.77亿元,其中,自有品牌实现营业收入20.96亿元,自有品牌营收同比增长27%;在整体营收中的占比进一步提升。 自有品牌板块,高奢品牌EDB保持持续的良性健康增长,RV实现超高速增长,高端品牌PA、VAA、HB均实现高速增长,这些高定位、高客单的品牌收入在公司整体收入中的占比持续提升。 CP业务板块,科赴回归正常轨道,恢复增长;同时,其他CP业务通过优化品牌结构与销售渠道结构,着力培育高潜力高增长的优质品牌,年度内也实现良性增长。 未来,在公司高端化战略的指引下,自有品牌、高奢品牌的业务占比有望进一步提升,推动实现更高质量的收入增长,带来盈利能力的提升。 2、毛利率 随着公司业务及品牌结构的优化,特别是高端品牌占比的持续提升,公司整体毛利率近年来也呈现出持续提升的趋势。2025年,公司整 体毛利率为65.53%,较上年同期增长2.52个百分点。自有品牌毛利率78.2%,较上年增长3.9个百分点。 3、费用 (1)销售费用 2025年公司销售费用率为52.23%,同比增加了3.18个百分点。销售费用率进一步增加的主要原因有: ①公司高奢品牌持续坚持全球化布局,年度内进行了较大规模的海外销售投入,特别是RV、EDB等高奢品牌加大了包括海外的推广与投放,以期为品牌全球业务长期发展赋能,为后续销售蓄力。 ②另外,从国内市场来看,随着国内市场的逐步回暖,结合公司各高端高奢品牌发展阶段及增长策略,公司选择在第四季度进一步加大市场投放,以期进一步提升品牌的市场影响力,拉高用户心智,从而进一步放大品牌收入规模及市占率。以小红书的投放为例,前期我们已经验证小红书是获得用户心智且转化的非常有效的链路,因此,公司持续加大小红书的投放,这些品牌端的投放也使得公司各高端品牌在天猫、京东 等平销型平台渠道上呈现出相对更高速的增长,品牌发展的健康度得到进一步提升。 ③公司大力拓展高奢品牌EDB的线下渠道建设,25年上海张园店开业,新增高端商场线下门店17家,线下门店的建设及投入也带来了销售费用的响应增加。 综合以上几个方面的原因,导致公司25年销售费用率有所增加,但总体上与行业整体水平趋于一致。 (2)管理费用 2025年公司管理费用率5.68%,同比去年下降0.47个百分点,规模上升与管理效率提升,中后台持续降本增效带来的有利影响。 (3)研发费用 公司坚持全球化的研发战略布局,持续加码研发投入,研发投入同比增长34.51%;2025年公司整体的研发费用率2.22%,自有 品牌研发费用率达到5.26%,处于行业内较高的研发投入水平。 (4)财务费用 公司2025年财务费用同比去年上涨36.25%,这个较大增长背后的主要原因是,作为一家跨国经营的公司,由于25年末美元汇率波动带来了公司境外美元往来在报告期末以人民币进行记账结算,导致账面产生了汇兑损益金额2000多万元,这些汇兑损益直接对公司2025年度账面净利润产生了负面影响。后续,公司将通过持续跟踪汇率变化趋势,适时结汇,以控制汇兑损失风险,降低汇率波动对公司财务报表的影响。 4、经营性现金流 2025公司经营性现金流大幅提升,增长率为114.94%。报告期内,公司持续加强存货管理以及公司整体盈利水平的上升直接带来 了经营活动现金流的改善。其次,同时,随着旗下品牌影响力及行业合作话语权持续提升,公司对达人直播等营销投放的结算规则进行了系统性优化,有效降低了资金占用;并且,公司销售渠道结构的持续优化,自营渠道收入占比的提升,加快了公司账款回收效率,这也使得公司经营性现金流得到了健康度的持续改善。 总体来看,随着公司高端高奢品牌在营收中的占比稳步提升,叠加线上线下全渠道结构的动态优化,公司整体毛利率有望持续提升,财务结构有望持续向好。同时,公司对品牌、研发和组织的长期投入也将进一步夯实公司的核心竞争壁垒,为公司中长期可持续增长提供坚实支撑。 二、公司各业务板块的发展情况 1、自有品牌 自有品牌方面,公司持续聚焦高端品牌打造,自有品牌体系进一步推进高端化、全球化的转型升级。其中高端自主品牌占比不断提升,自有 品牌矩阵结构进一步优化。 (1)高端高奢品牌,在公司的重点培育下,依靠优质品牌资产与鲜明差异定位,持续发力,均取得了优异的表现。 ①法国高奢护肤品牌EDB 报告期内品牌势能与销售均保持良性健康发展,目前EDB已成为公司收入的主要贡献品牌。 EDB全球品牌网点目前已经遍布法国、英国、德国、墨西哥、意大利、新加坡、日本、韩国、中国香港、中国澳门等国家和地区,过去一年,新开业法国最大百货公司沙马丽丹门店和欧洲顶级购物地标巴黎老佛爷免税店,品牌独立站开始加大美国市场的推广,品牌的全球化市场形象及品牌影响力持续提升。 中国上海张园城堡店开业,与劳斯莱斯、宝诗龙等高奢圈层品牌合作,以及联动上海前滩太古里、南京德基等重奢商圈为品牌顶奢线臻金系列定制私享会等活动,精准触达高净值客户群体,品牌高奢形象进一步强化,品牌势能持续提升,其作为全球新晋高奢美妆品牌的定位进一步 得到消费者和行业的共识和认可。 产品和市场建设维度,大单品超级CP组合市场认知进一步强化,持续蝉联高端涂抹面膜TOP1;精华防晒在千元以上防晒市场占有率持续提升,rich面霜升级后备受消费者喜爱,年增速超90%。此外,品牌持续孵化身体护理等品类,完善优雅产品矩阵及高奢物料的规划,全面带动品牌整体业绩增长。 渠道体系建设维度,EDB继续深耕线上线下多渠道布局,报告期内自营渠道占比明显提升;去年2月14日,由品牌创始人Charles匠心打造的品牌亚洲首家城堡店,于上海历史文化街区张园正式开业,并在一年内斩获权威行业媒体SPA China和国际顶级杂志VOGUE的两大奖项,为消费者提供奢宠的护肤体验,带动品牌高奢形象进一步强化。截至目前,EDB中国区已经开设上海前滩太古里、上海张园城堡店、杭州武林银泰、深圳湾万象城、广州天环、武汉SKP、西安开元近30家直营门店,给每位用户带来视、触、嗅、听全方位的极致体验。 ②美国奢华科学功效护肤品牌RV 报告期内品牌曝光度与人群资产持续提升,"科技"、"高效"的标签持续强化,品牌高奢价值与经营规模同步提升,品牌翡翠晚霜、口水精华等多款单品多次荣登WWD、GQ、Marie Claire等全球时尚杂志重要奖项。国内市场,在小红书、天猫、京东、抖音等多平台实现热度与规模双高增,其中小红书品牌搜索热度2025年同比高速增长,用户自发发布笔记占比80%,且受到胡兵、江疏影、张俪、章小蕙等明星名媛自发种草,生意规模排名为小红书平台海外护肤品牌第二。品牌大单品一夜回春油持续成为天猫进口精华油热销榜第一名,奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一名,美誉度持续提升。全球市场,北美线下、海外电商及旅游零售渠道均实现高质量增长。其中,北美线下渠道持续深化与高奢百货、高奢集合店的稳定合作,夯实品牌高奢调性,稳步拉动业绩增长;海外电商实现高速增长,品牌官网销售额同比增长超50%,亚马逊、TikTok渠道均达成翻倍以上增长;品牌新客数量与客单价同比大幅提升。旅游零售业务增势强劲,在DFS港澳地区10家门店销售额同比实现高速增长,并持续拓展免税业务,充分展现高奢品牌势能。 ③法国轻奢院线修护品牌PA 报告期内深化品牌资产建设、科研创新与全域渠道运营,持续打造"63年法国院线级修护"差异化标签,经营业绩实现跨越式增长,经营质量与品牌价值持续提升;在中国区业务高增的同时,法国、美国市场业务回温,海外辐射力与国际影响力显著增强。产品端,大单品融雪面膜凭借产品力与用户口碑,在睡眠面膜、PDRN等细分赛道用户心智与市场地位领先;并且全球研发持续赋能,品牌产品体系持续完善。渠道端,品牌基于发展阶段持续优化渠道布局,平台型生意同比增长100%,成为核心增长引擎;品牌自播同比增长50%,达播同比增长55%,渠道结构持续优化,盈利韧性增强。 ④英国英伦男士理容品牌H&B 连续3年保持超50%的增速。品牌报告期内合作明星以及达人,结合"情人节、5 20、七夕"等礼赠关键节点,宣传推广英式理容文化,持续夯实中高端男士理容品牌打造。线上,天猫、抖音、京东等多渠道推广,实现品牌认知与销售的同步提升;同时拓展山姆全球购、SKP渠道优质线下渠道,品牌形象与市场信任度持续提升。产品切合用户需求,投产持续 得到拉升,整体品牌实现利润和营收双向增长。 ⑤国内新锐轻奢美妆品牌VAA 报告期内持续深耕品牌心智占位。升级推出全新3.0卸妆膏,创新添加红山茶花蜜油专利成分,参与主导制定多项卸妆品类国家行业标准,荣获荣格技术创新奖、ICIC科技创新瞩目原料奖、ICIC清洁产品奖三项行业大奖。并获得用户说"高端卸妆销量第一"认证。品牌全渠道GMV同比高速增长,大单品VAA卸妆膏多次斩获细分赛道榜单;推出的新品VAA养肤粉霜,达人单场GMV突破1300万,受到达人与消费者的一众好评。品牌实现从高速增长到市场引领,从爆品突破到生态占位的关键跨越。 (2)大众品牌线自有品牌,在公司战略布局下市场投入战略性收缩,同时持续夯实各品牌特色定位,深耕原料、配方、产品等创新研发,致力于在各细分赛道为消费者提供科学的肌肤解决方案。 专研东方肌肤的民族护肤品牌御泥坊,2025年持续夯实东方特色鲜明的国民美妆核心竞争力。成功自研中美双备案的"黑参精粹"、国家药监局认可的"灵芝精粹"、"雪莲精粹"核心成分;东方黑参系列获得2025年度产品、原料、专利三料"金穗奖"、上线一年GMV突破亿元。 大水滴品牌持续深耕熬夜肌前沿研究,成功将熬夜修护专利成分CLOCK-F升级为CLOCK-F Pro,并在国际权威个护杂志HAPPI发表关于节律调控的前沿成果。同时,将创新原料PQQ升级为PQQPro,其在熬夜肌肤修护版块的研究成果被欧洲权威皮肤学术大会EADV(欧皮会)多次收录,并完成在品牌新品3点回血面膜中的应用上市,3点熬夜水乳产品依据产品口碑实力,实现了15+百万专场案例的爆发。小迷糊品牌持续聚焦"精简护理"心智,联合三甲医院皮肤科主任杨荣华医师携手打造科学洁面系列栏目,深入传递洁面知识,向消费者传达"精简清洁"理念。洁颜蜜4.0升级版上线,同时推出专研黑科技:MIHOO™净-水质改善因子,荣获荣格创新技术奖,其通过科学手段解决水中杂质,夯实小迷糊洁颜蜜"比清水洗脸更温和"的产品定位