农夫山泉：包装水稳健复苏，茶饮料增长动能延续

事件：公司发布2025年业绩公告，2025年公司实现总营收525.53亿元，同比+22.5%；归母净利润158.68亿元，同比+30.9%。 茶饮料高增成为第一大业务，包装水业务稳健复苏。分产品来看，2025年包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现收入187.09/215.96/57.62/51.76/13.09亿 元 ， 分 别 同 比+17.3%/+29.0%/+16.8%/+26.7%/+10.7%，分别占比35.6%/41.1%/11.0%/9.8%/2.5%。其中，茶饮料业务连续第二年成为公司第一大收入来源，收入占比较2024年提升2.1pct。东方树叶通过推出“陈皮白茶”、“菊花普洱”新口味，并启动“开盖赢奖”活动，持续巩固市场领导地位。同时公司推出碳酸茶新品“冰茶”，进一步丰富产品矩阵。包装水业务恢复增长，市场份额企稳回升。公司持续推进水源地布局，2025年新增湖南八大公山、四川龙门山和西藏念青唐古拉山三个水源地。多品类矩阵协同发力，综合性饮料平台优势凸显，17.5°NFC果汁系列在山姆等高端渠道成为热销产品，带动了整个板块的高速增长。“炭仌”咖啡持续拓展产品线，推出大包装即饮黑咖和经典系列，并成功进入山姆等渠道 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)50.35/0总市值/流通(亿港元)2,560.13/012个月内最高/最低价(港元)56.25/34.85 原材料成本下降及费用优化，盈利能力显著提升。2025年公司毛利率同比+2.4pct至60.5%，主要受益于PET、纸箱、白糖等原材料采购成本下降。费用方面，2025年销售费用率18.6%，同比-2.8pct，主要因2024年奥运年广告及促销开支基数较高，以及物流费率因产品结构影响下降；管理费用率同比+0.1pct至4.7%，同比基本持平。分部业绩看，包装水/茶 饮 料/功 能 饮 料/果 汁 饮 料/其 他 产 品 经 营 利 润 率 分 别 同 比+6.3/+2.9/+4.6/+9.4/+2.7pct，盈利能力全面提升，其中果汁饮料产品盈利水平改善最为明显，2025年公司整体净利率同比+1.9pct至30.2%。 相关研究报告 <<农夫山泉：包装水市占率快速恢复，盈利能力再向新台阶>>--2025-08-28 <<农夫山泉：经营稳健，恢复性增长可期>>--2025-06-03<<农夫山泉：H1业绩符合预期，包装水市场份额有望逐步回补>>--2024-09-01 盈利预测：公司包装水业务持续修复，市场份额稳固。东方树叶延续稳健增长。产品品类持续丰富，果汁饮料、咖啡等借助新零售渠道快速放量，叠加公司规模效应持续凸显，控费提效，盈利水平有望继续提升。我们 预 计公 司2026-2028年 收 入 分 别 为594/670/746亿元， 同 比+13%/+13%/+11%， 归 母 净 利润分 别 为178/199/221亿元， 同 比+12%/+12%/+11%，对应PE为26/23/21X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇电话：E-MAIL：liangsq@tpyzq.com分析师登记编号：S1190526030002 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。