农夫山泉：H1业绩符合预期，包装水市场份额有望逐步回补

农夫山泉半年度业绩分析及投资建议

业绩概览

• 收入与利润：2024年上半年，农夫山泉实现收入221.7亿元，同比增长8.4%；归母净利润62.4亿元，同比增长8.1%。
• 产品表现：
  • 包装水：受到舆论事件影响，收入同比下降18.3%，红瓶水销量下滑。
  • 茶饮料：实现收入84.3亿元，同比增长59.5%，主要得益于无糖茶产品和东方树叶渗透率的提升。
  • 功能饮料：收入25.5亿元，同比增长3.8%。
  • 果汁饮料：收入21.1亿元，同比增长25.4%，得益于水溶C100产品的推新反馈和消费者对健康、天然果汁的接受度提升。
• 成本与费用：
  • 毛利率：受新品促销和原材料成本影响，同比下降1.38个百分点至58.78%。
  • 费用：销售、管理、财务费用分别下降0.53、0.56、持平，销售费用通过优化物流费率实现开支节省。

业务亮点与挑战

• 绿瓶纯净水：新推出的高性价比产品，旨在丰富产品线，提升市场份额，目前渗透率较低，但仍具增长潜力。
• 大包装水：19L一次性包装水的推出解决了循环桶装水的痛点，完善大包装水产品布局。
• 市场策略：通过加大促销力度和调整产品组合应对竞争，特别是针对包装水和茶饮料市场的策略调整。
• 长期展望：预计在经历价格竞争后，行业将重新洗牌，集中度向头部品牌倾斜，农夫山泉有望在包装水及茶饮料赛道提升市场份额。

投资建议与评级

• 盈利预测：预计2024-2026年的营业收入分别为462.09亿、518.46亿、583.27亿元，净利润分别为12.83亿、14.32亿、16.23亿元，对应PE分别为19、15、13倍。
• 评级：给予农夫山泉“买入”评级，目标价34.70港元，首次覆盖。

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧
• 市场需求疲软
• 新品拓展不及预期
• 原材料成本上涨

结论

农夫山泉上半年业绩符合市场预期，面对舆论事件和竞争压力，公司通过新品推出和市场策略调整积极应对，预计未来包装水市场份额有望逐步回升，整体经营稳健。投资建议基于对未来业绩增长的乐观预期，但需关注潜在风险因素。