农夫山泉：H1业绩符合预期，包装水市场份额有望逐步回补

2024年08月29日 公司点评 公买入/首次 司 研农夫山泉(09633) 究目标价:34.7 昨收盘:27.05 农夫山泉：H1业绩符合预期，包装水市场份额有望逐步回补 走势比较 20% 太8% 23/8/29 23/11/10 24/1/22 24/4/4 24/6/16 24/8/28 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股农夫山泉恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)50.35/0 公总市值/流通(亿港元)1,361.88/0 事件：公司公布2024年半年度报告，2024H1实现收入221.7亿元， 同比+8.4%，实现归母净利润62.4亿元，同比+8.1%。 绿瓶纯净水表现亮眼，回补包装水份额下滑，无糖茶延续高增长。分产品来看，2024H1包装水/茶饮料/功能饮料/果汁分别实现收入85.3/84.3/25.5/21.1亿元，分别同比-18.3%/59.5%/3.8%/25.4%，东方树叶渗透率提升，大包装产品表现亮眼，带动茶饮料保持高增长；包装水受到舆论事件影响，预计红瓶拖累整体表现，Q2推出高性价比绿瓶纯净水，弥补部分销量下滑；果汁类实现快于整体增长，预计主因水溶C100推新反馈较好，同时消费者对健康、天然果汁接受度逐步提升，NFC系列产品预计亦获得亮眼表现。 H1促销力度加大，整体盈利水平稳定。2024H1公司毛利率同比-1.38pct至58.78%，预计与纯净水新品上市后公司加大促销力度、包装水整体销量下滑对产能利用率产生影响和果汁原材料成本有所上升有关。费用方面，2024H1销售/管理/财务费用分别为22.42%/4.12%/0.18%，分别同比-0.53/-0.56pct/持平，H1公司广告及促销费用投入力度有所加大，但物流费率下降带来销售费用开支的节省。分业务利润来看，2024H1包 司 12个月内最高/最低价 证 (港元) 券相关研究报告 研究 报证券分析师：郭梦婕 告电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 48.8/26.3 装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他经营利润率分别同比-4.2/+1.0/+1.0/-5.9/+2.1pct，包装水经营利润率下滑主因绿瓶纯净水新上市促销力度加大以及红瓶水销量下滑影响，同时茶饮料受益于无糖茶风口正劲，公司加大东方树叶推广力度带来规模效应的持续提升，茶饮料经营利润率有所提升。综上，公司净利率基本与去年同期持平，H1净利率为28.14%（同比-0.08pct）。 短期舆论影响不改长期健康发展趋势，未来包装水份额有望逐步回升，整体经营稳健以求高质发展。面对市场舆论及竞争，公司于今年4月新推绿瓶纯净水，绿瓶水推出目的是为给消费者更多品类选择，完善在纯 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 净水、天然水、矿泉水上布局，目前渗透率较低，未来还有较大上升空间， 目前绿瓶纯净水铺货进度以及市场反馈符合预期。同时，公司今年新推19L一次性包装水，解决循环桶装水痛点，进一步完善大包装水产品布局。公司正努力消除舆论事件影响，随包装水产品矩阵的逐步完善，包装水市场份额有望实现恢复。同时，公司新推东方树叶900ml大包装产品并加大促销力度应对市场竞争，茶饮料有望延续快速增长趋势。利润方面，考虑到市场竞争趋烈，包装水及茶饮料市场推广力度不减，加上奥运会赞助费用投放主要集中在下半年，预计下半年利润率略有承压。预计行业经历价格竞争后有望重新洗牌，集中度向头部倾斜，看好未来公司在包装水及茶饮料赛道上市占率进一步提升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现收入462.09/518.46/583.27亿元，同比增长8%/12%/13%，实现利润 12.83/14.32/16.23亿元，同比增长6%/12%/13%，对应PE为19/15/13X。我们按照2024年业绩给28倍PE，一年目标价为34.70港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；市场需求疲软；新品拓展不及预期；原材料成本上涨风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）42667 46209 51846 58327 营业收入增长率(%)28% 8% 12% 13% 归母净利（百万元）12079 12834 14320 16233 净利润增长率(%)42% 6% 12% 13% 摊薄每股收益（元）1.07 1.14 1.27 1.44 市盈率（PE）38.82 21.81 19.54 17.24 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 194 6,436 15,084 3,876 营业收入 46,209 51,846 58,327 42,667 应收和预付款项 617 683 772 547 营业成本 17,260 19,177 21,257 23,797 存货 3,243 3,666 4,077 3,092 销售费用 9,284 9,242 10,473 11,743 其他流动资产 30,076 40,494 50,509 20,947 管理费用 2,162 1,848 2,074 2,333 流动资产合计 20,827 20,827 20,827 20,676 研发费用 349 277 349 378 固定资产 17,180 17,180 17,180 17,180 财务费用 -892 0 0 0 无形资产 162 162 162 162 除税前溢利 15,688 16,667 18,598 21,082 其他 3,486 3,486 3,486 3,334 所得税 3,609 3,833 4,278 4,849 资产总计 54,957 72,106 91,268 49,137 净利润 12,079 12,834 14,320 16,233 流动负债 21,316 24,145 27,075 19,877 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 3,559 4,084 4,579 3,121 归属母公司净利润 12,079 12,834 14,320 16,233 应付账款及票据 1,955 2,171 2,429 1,770 其他 15,802 17,890 20,066 14,986 EBIT 14,797 16,667 18,598 21,082 非流动负债 671 671 671 690 EBITDA 17,428 16,667 18,598 21,082 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） 1.07 1.14 1.27 1.44 其他 671 671 671 690 负债合计 21,988 24,816 27,746 20,566 普通股股本 1,125 1,125 1,125 1,125 预测指标 储备 31,843 46,163 62,396 27,444 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 32,970 47,290 63,522 28,571 毛利率 59.55% 58.50% 59.00% 59.20% 少数股东权益 0 0 0 0 销售净利率 28.31% 27.77% 27.62% 27.83% 股东权益合计 32,970 47,290 63,522 28,571 ROE 42.28% 38.93% 30.28% 25.55% 负债和股东权益 54,957 72,106 91,268 49,137 ROIC 35.95% 35.13% 27.87% 23.84% 每股收益 1.07 1.14 1.27 1.44 现金流量表（百万） 每股经营现金流 1.54 1.11 1.35 1.52 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 2.54 2.93 4.20 5.65 经营性现金流 17,305 12,538 15,135 17,045 P/E 38.82 21.81 19.54 17.24 投资性现金流 -14,284 -8,224 -9,418 -8,892 P/B 16.35 8.49 5.92 4.41 融资性现金流 -7,022 -7,996 524 496 EV/EBITDA 26.76 16.99 14.92 12.78 现金增加额 -3,945 -3,682 6,242 8,648 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。