聚氨酯产销持续增长，产业链一体化优势显著

核心观点与关键数据

• 事件描述：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年实现营业收入2032.35亿元（同比增长11.62%），净利润125.27亿元（同比减少3.88%）；2026年一季度实现营业收入540.52亿元（同比增长25.50%），净利润37.18亿元（同比增长20.62%）。
• 聚氨酯板块：2025年产量/销量分别增长7.41%/11.88%，价格下降但毛利率提升至26.9%；2026年一季度受地缘政治及供需偏紧影响，价格回暖，纯MDI、聚合MDI、TDI等均价环比分别上涨1.04%-13.17%。
• 石化与新材板块：2025年收入分别达842亿元、332亿元（同比增长16.11%、17.39%），多项目投产；2026年一季度收入分别增长25.65%、40.35%。

研究结论

• 产业链布局完善：石化、新材料板块多项目投产，高端产品线逐步完善，预计2026-2028年归母净利润分别增长37.5%、12.6%、18.0%，对应PE为16、14、12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 新建项目建设进度不及预期；
• 原材料及产品价格大幅波动；
• 宏观经济下行。